H集团财务困境破解案例研究[摘要]国有上市公司作为上市公司中的重要力量，既是全民所有制企业，也是公众公司，所以自然也成为公众的焦点。而作为国有上市公司的大股東，它们的处境并不乐观，甚至有一部分早已陷入财务困境。文章试图通过分析H集团财务困境的形成原因，并提出破解建议。[关键词]财务困境;战略;债转股;资产剥离[DOI]10.13939/jki.zgsc.2021.01.1351H集团陷入财务困境的背景H集团是江苏省一家老字号国有企业，主要从事调味品的生产和销售，是中国最有历史和知名度的调味品企业之一。H集团的前身是一家生产调味品的家庭作坊，经过一百多年的发展，在新中国成立初期改制为国有企业。21世纪初，H集团的核心板块的子公司成功登陆A股市场，成为调味品相关细分行业的首家上市公司。截至2019年年底，H集团拥有员工3000人，年产量近30万吨，产值超20亿元，是相关调味品细分行业的龙头企业。在21世纪初期，H集团的核心子公司上市，开始进入发展快车道，资本市场和当地政府都希望H集团能够利用市场资金快速发展，做大市值，产生带动和引领作用。在这样的背景之下，H集团采取了多元化的扩张战略，各种并购和投资层出不穷，在2010年左右，各级子公司的数量甚至超过100家。但是，因为环境、管理等各种原因的影响，产生效益的子公司不多，集团处于快速失血的状态。另外，随着资本市场的监管越来越严，大股东对上市公司的资金占用又被严格监管和限制，H集团为了维持经营，不得不加大杠杆的使用，久而久之，H集团的资产负债率越来越高，通过表1可以看出，H集团母公司近三年的资产负债率都超过了90个百分比。H集团的归母所有者权益已经为负数，最近三年虽然有缩小的趋势，但仍然小于零。从这两个核心指标来看，H集团的财务状况已经恶化，急需改善。2H集团财务困境成因分析2.1战略失误战略失误可能是企业内部导致财务困境的最主要的原因之一。Miles和Snow把公司的战略分为三种类型：进攻型、分析型和防御型，而我国学者一般认为战略可以分为成长型、稳定型和收缩型，这两种说法对战略的分类大同小异。高梦捷（2018）从公司战略、高管激励的因素分析了公司战略与公司陷入财务困境的内在联系，经过实证分析，她认为战略激进程度与财务困境成正比。也就是说战略越激进，企业陷入财务困境的可能性就越大。一般而言，企业的总体战略决定了企业的经营战略和财务战略。近些年中国经济高速发展，国有产业集团自然不甘落后，另外，国资委对国有企业的考核也主要是销售和利润的增加，所以大部分国有企业的总体战略都选择了成长型战略。在这种战略的引领下，财务也选择了激进的投融资战略，但是一部分国有企业的盈利能力却并不足以支撑企业的成长，反而把企业带入了财务困境。H集团过度使用了进攻型战略。H集团是我国为数不多的百年企业，究其原因，发展的“稳”和“慢”是占首位的。中国地大物博，区域性明显，所以这也注定了调味品的市场适应性。一直以来，H集团的主要市场都集中在长三角地区，这也是客观存在的事实。H集团在2010年前后，子公司数量猛增，大部分都是非相关的企业，行业也是遍布房地产、医药、零售、建材、包装等。这样大规模的进攻战略是非常不恰当的。首先，H集团没有大量的资金作为支持。在H集团的核心子公司上市之初，国家相关法规等不完善，集团还可以利用上市公司资金实现集团的利益协同，但是随着集团投资规模过度，上市公司监管趋严，H集团的自有资金严重不足。其次，H集团不具备管理多行业的能力。在H集团投资的企业中可以发现一个很严重的问题，控股而不控制，根本原因就是H集团没有相关领域的人才去参与管理，只有让出控制权。2.2对上市板块扶持理论界对大股东和上市公司的关系研究较多，主要是集中在大股东对上市公司的利益侵占等方面。但是，大股东对上市公司的扶持却研究很少，实际上部分国有上市公司大股东之所以陷入财务困境，大股东对上市公司的扶持也是很重要的原因之一。国有上市公司大股东对上市公司的扶持主要分为两个阶段。第一个阶段是上市初期。集团为了该板块能成功上市，把优质资源注入股份公司，包括财力、人力等，而留给集团的只剩下一些非盈利企业。...