中国证券欺诈风险的度量及研究韩德宗教授，李玲关键词：证券欺诈/异常收益率/系统风险内容提要：本文以证券欺诈事件首次披露日为基准，研究了欺诈证券的市场风险及其度量。研究结果表明：中国证券欺诈事件首次披露前后各一个月的平均异常收益率与零无显著差异，与国外欺诈案例通常得出的异常收益率显著为负值的结果不同;对估计期和事件期风险系数的比较结果表明两者无显著差异。本文提出：为了加强对证券欺诈行为及其风险的监管，应建立以审计为核心的事前监管体系、健全信息披露制度、完善民事诉讼和赔偿制度以及公司破产机制。Arens和Loebbecke(1996)指出，证券欺诈(fraud)是指证券市场上故意欺骗和误导他人的行为。(A.ArensJ・Loebbecke,“Auditing:anIntegratedApproach”,6thEd,EnglewoodCliffs,町：PrenticeHal1,1996,pp.35-36.)广义的证券欺诈包括证券发行、交易及相关活动中内幕交易、操纵市场、欺诈客户、虚假陈述等行为。(国务院证券委员会：《禁止证券欺诈行为暂行办法》，1993年9月发布。)狭义的证券欺诈是指在证券发行、证券交易以及相关活动屮、违背证券市场公开性原则、通过隐匿重要事实、或者故意做出不实的、严重误导的或有重大遗漏的虚假陈述、使投资者产生错误认识并作出一定的行为，从而侵害投资者---本文于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---利益的行为。(赵凌等：《证券欺诈与立法》，《经济导刊》2001年第5期。)本文指的是广义的证券欺诈。中国上市公司因缺乏诚信而引发的证券欺诈案时有发生。据统计，屮国证券市场在1996年1月至2000年5月，共有51起欺诈案例受到中国证监会处罚。本文研究的是:证券欺诈给证券市场投资者造成的风险的度量。—、文献综述Karpoff和Lott(1993)用风险系数B值对证券欺诈事件所造成的股票价格不稳定性进行了实证研究。(KarpoffLott,TheReputationalPenaltyFirmsBearsfromCommittingCriminalFraud”,JournalofLawEconomic,36,1993,pp・757-8O2.)Dutta和Nelson(1997)发现，美国最高法院1988年批准的有关法规减轻了证券欺诈诉讼案中原告根据《联邦证券法》R105b-5条款提供证据可靠性的负担。该法律通过以后，美国证券市场对发布不利消息的公司股票价格的反应速度明显加快；同时，公布好消息的公司股票价格的反应速度则儿乎没有变化。(Sim订DuttaJacobNelson,^ShareholderLitigationandMarketInformation:EffectsoftheEndorsementoftheFraud-on-the-Market??,DoctrineonMarketInformation,1997・)Griffin>Grundfest和Perino(2000)对涉及证券欺诈的联邦共同诉讼(ClassAction)案例进行了深入研究，发现美国上市公司欺诈行为被诉讼的信息首次披露对该公司股票存在着显著的短期负效应，并且这种效应可以长达数周。同时发现，1995年出台的《美国个人证券诉讼改革法案》有效地降低了获取有关证券信息---本文于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---的成本，并加快了证券价格对信息的反应速度。结果也表明股票市场微观结构和信息的价值能够解释和有效市场理论相关的一些现象。(PaulA.Griffin,JosephA.GrundfestMichaelA.Perino,"StockPriceResponsetoNewsofSecuritiesFraudLitigation:MarketEfficiencyandTheS1owDiffusionofCostlyInformation",JohnM.OlinPrograminLawandEconomics,WorkingPaper,No.2000,p.208.)Brown和Burdkin(1997)以1997年Bre-X公司的欺诈行为导致加拿大渥太华证券交易所的小型采矿业公司股票价格暴跌事件为例，研究了证券欺诈信息对同类股票价格的影响程度。他们选取包KBre-X在内的59只股票为样本，以Bre-X欺诈案的曝光日(1997年3月26U)为基准分别计算±20天市场指数和样本组合的日报酬率数据，同时运用投资学的多因素模型取得同期的市场指数和样本组合的期望U报酬率。通过对超额收益率AR序列的显著性检验，研究了Bre-X欺诈案对市场和同彳亍业其他股票的价格彳亍为造成的影响及程度。研究结果表明，Bre-X欺诈案无论在统计和经济意义上，都对市场上小型采矿业股票产生显著的影响，而且公司规模越小，受Bre-X欺诈案打击的程度越大。(W订liam0.JrBrownRichardC・K...