“双跨”套利模型构建及实证研究摘要：近年来，国内期货品种不断增加，商品间套利交易已经出现，国际各期货交易所联系逐步紧密，使得“双跨”期货套利交易成为可能。根据国外研究实践，“双跨”套利是商品期货走向联合发展的纽带，能有效推动期货业向国际惯例靠拢。基于我国各期货交易所经营期货品种的差异性导致期货市场效率较低、期现市场联系欠紧密、市场规模偏小等现状，引入“双跨”能为冲破我国目前期货市场发展瓶颈寻求途径。为此，在分析我国商品期货市场现状的基础上，以焦炭和螺纹钢期货为例，对我国商品期货市场的有效性予以实证分析，并进行“双跨”套利模型构建和实证研究，论证引入“双跨”商品期货套利模式的可行性，为“双跨”交易的推出提供理论依据。关键词：双跨；商品期货；套利中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：16723198（2013）170098030前言当今世界经济是市场经济，与现货市场相对应的期货市场在市场经济中占有举足轻重的作用，尤其在当今世界经济动荡、金融市场危机不断和商品价格波动频繁的情况下，期货市场显示出更为重要的地位和作用。在此背景下，期货市场发展迅猛，国际期货交易呈现良好的发展态势。相较于国际期货市场，我国商品期货市场最近几年也进入快速发展阶段，交易量和成交额呈现一定增长，交易品种进一步丰富，随着我国经济的快速发展，期货市场面临良好的发展机遇。但我国商品期货市场仍存在一些问题，如市场体系有待健全、交易制度存在缺陷、期现市场联系欠紧密、市场规模偏小、监管制度有待改善等，严重制约了我国商品期货市场进一步发展。本文进行“双跨”套利模型研究正是为了解决我国期货市场存在的部分问题，抓住当前良好的发展机遇，促进我国期货市场的发展壮大，缩小与国际期货市场之间的差距，提高我国期货交易的国际化水平。1我国商品期货市场的现状我国期货市场的产生源于上世纪80年代改革开放，1990年12月，经国务院批准中国郑州粮食批发市场引入期货交易机制，成为我国第一个期货交易市场。由于认识乃至体制上存在缺陷，各部门纷纷跟风建立期货交易所，期货市场陷入混乱状态，之后进入长达7年的清理整顿阶段。至2000年底，交易所从14家撤并到3家，期货经纪公司从300多家压缩到170余家，期货交易量也受到影响产生萎缩。从2000年清理整顿结束至今，大连商品期货交易所、郑州商品期货交易所和上海期货交易所的交易品种不再重复设置，具体的交易品种如下表1所示，涉及农产品、金属和能源。同时随着我期货期货市场的不断完善，我国商品期货发展壮大，成交量和交易额以较快速度逐年递增，2001年至2012年的12年间，成交量额增长了至少10倍，且仍具有较大增长潜力。2000年底中国期货业协会成立，由证监会、期货交易所、期货业协会构成的期货市场三级监管体系初步形成，期货市场被纳入中国证监会的监管范畴。我国逐步建立了一套期货市场监管法律框架和交易制度体系，能有效防范交易风险，为期货市场长远发展营造良好的环境。但由于我国期货市场是在市场经济体制不健全、相关法律规范不完善的情况下建立起来的，存在先天不足，发展至今仍存在一些问题，我国期货市场发展要实现突破必须采取有效措施改变现状。在此背景下提出“双跨”套利模型具有一定的现实意义。2我国商品期货市场有效性实证分析在我国期货市场上构建“双跨”套利的基本条件是期货市场具有较好的定价效率。在此，将选择代表性期货品种进行有效性实证分析。2.1数据采集首先，关于期货品种的选择需要考虑以下几个因素：（1）代表性。本文以整个商品期货市场为研究对象，为使选取的对象具有代表性，选择焦炭和螺纹钢为研究品种，考虑到品种活跃程度，也考虑到为后文模型构建的可行性进一步佐证。（2）交易所。大连商品交易所和上海期货交易所是我国代表性的两大期货交易所，且所选取的焦炭在大交所上市交易，螺纹钢在上交所上市交易，满足了“跨市”要求，满足下文模型构建的条件，更能反映相关产品定价效率。（3）成交金额。成交金额大的品种流动性越强，且在整个商品期货交易中占有比重越大越具有代表性。在2012年商品期货各交易品种中，豆油和棕榈油均占有一定市...