上期所燃料油亚洲定价能力的实证分析陈曦摘要:文章运用协整检验、误差修正模型、方差分解对我国燃料油的亚洲定价能力进行了实证分析。最终结果表明:我国燃料油期货市场已经具有了一定的定价能力,但与亚洲成熟市场——新加坡市场相比仍有一定差距。相关部门应共同努力提高我国燃料油的定价能力以保障我国的经济利益。关键词:定价能力协整检验误差修正模型方差分解:F416.22文献标识码:A:1004-4914(2009)08-037-02一、引言近年来,国际原油与油品价格巨幅波动,给世界经济造成了巨大的影响。同时,也引起了世界各国的空前关注并在这一领域展开了激烈的竞争。我国作为仅次于美国的石油进口国与消费国,谋求石油定价权,角逐“亚洲石油定价中心”更是成为业界讨论的重点和维护我国经济安全的必由之路。为规避石油价格波动风险,我国于2004年在上海期货交易所推出了燃料油期货。随着上海燃料油期货市场交易规模的稳步扩大,市场的辐射影响力不断增强,上海燃料油期货正逐步表现出自己的“个性”,初步建立了市场普遍认可的燃料油的“中国标准”。因此,进一步清楚了解我国燃料油价格的话语权,对于我国油品的生产、消费以及进出口具有十分重要的意义。二、文献综述由于我国燃料油期货上市时间较短,目前国内对于我国燃料油定价能力的研究以定性分析为主,实证研究相对较少。主要有:曹宇用图表数据对上海与纽约、新加坡油市的关系进行了分析,指出现阶段我国燃料油市场主要跟随新加坡普氏市场和纽约原油市场的走势运行,三者相互影响、相互制约。马超群等以中国大庆油价为例,分析了大庆油价和Brent原油价格的关联性,研究结果表明两者存在Granger因果关系和协整关系。唐衍伟等利用E-G协整检验、Granger因果检验和Johansen协整检验对上海、NYMEX和新加坡燃料油期货市场的相互关系进行了实证研究,发现三者互为Granger成因,但三个市场之间不具备长期均衡关系。然则,中国燃料油市场与亚洲成熟市场的相互影响情况与差距究竟如何?为清楚了解上海燃料油期货市场的亚洲定价能力的存在性与相对强弱,本文采用协整理论、基于VEC的因果关系检验以及方差分解的方法对上海燃料油期货与亚洲成熟市场——新加坡燃料油市场的历史数据进行了实证分析。三、数据选择与鉴于新加坡现货交易的成交量、持仓量比期货交易的成交量、持仓量要大得多,我们选取新加坡高硫180CST现货价格作为新加坡燃料油价格的替代变量。对于上海燃料油期货价格,笔者采用的都是成交量最大的期货合约的周末结算价作为代表,以获得连续价格数据。样本区间为:2006年1月2日—2008年7月4日。其中,新加坡燃料油现货价格于天琪期货公司数据库;上海燃料油期价(SHFU)于上交所官方网站。四、实证分析(一)数据平稳性检验在对经济数据的时间序列进行分析时,往往需要首先进行数据的平稳性检验。本文采用ADF方法来进行平稳性检验。利用AIC准则确定最优滞后阶数,得检验结果如下。从单位根检验的结果可以看出,两个价格序列的非平稳性是较为显著的。而两个价格序列的一阶差分(ΔSHFU、ΔSPFU)的ADF检验值的绝对值均大于1%置信水平下的临界值的绝对值,即两个序列均为一阶单整序列。(二)协整检验Engle和Granger指出,协整关系是指属于同阶非零单整的两个或两个以上时间序列,尽管是非平稳序列,如果它们的某个线性组合却可能构成零阶单整序列,则认为两个变量序列之间存在协整关系。协整检验的方法较多,本文采用Johansen检验。利用AIC准则与SC准则作为最佳时滞的标准,确定滞后阶数1到1,得协整检验结果如下:由表中结果可知,SHFU与SPFU之间存在一个协整关系,两者之间有着长期稳定的比例关系,存在共同的趋势。以sht表示沪油期货价格序列,spt表示新加坡燃油价格序列,得其协整关系如下:ECt=sht-7.494232spt-683.7126(1)(三)因果关系检验Granger指出:如果一对时间序列是协整的,那么至少存在一个方向上的Granger原因,在任何非协整情况下,任何原因推断将是无效的。为了使推断更有效,我们考虑误差修正数学模型来检验SHFU对SPFU的引导关系,模型如下:Δspt=a0+a1Δsht+a2Δsht-1+a3EC-1+εt(2)其中,ECt-1代表的是误差纠正项的滞后一期。信息准则可确定最优滞后长度为1。事实上,Granger原因可...