行业动量交易策略研究_樊澎涛统计与决策２００６年１１月（下）动量策略（Ｍｏｍｅｎｔｕｍｓｔｒａｔｅｇｙ）也称惯性策略，是指持有过去的赢者组合并抛售过去的输者组合。国外关于动量策略的研究取得了很多成果，而我国在近两年才出现了一些这方面的研究，研究内容主要集中在对个股动量策略的探讨，角度仍然比较狭窄，深度也相对较浅。这些文献一般都是针对个股组合作为研究对象，而对行业、公司特征等考虑较少。本文拟进一步对行业动量进行研究，从而丰富该领域的研究成果，也为投资者提供一个参考策略。１数据和方法１．１数据本文原始数据来源于ＣＳＭＡＲ系列研究数据库。１９９５年以前我国上市公司数量过少，为了保证足够的样本观察数量且使样本能够代表不同的市场特征，故选取１９９５年之后深市和沪市的Ａ股和Ｂ股交易数据作为研究对象，并剔除了其中的异常数据。研究总体并未限定股票数量，股票数量的多少随着市场的发展而增减。鉴于我国股市的高换手率特征和一些文献通过对月度数据检验并未发现动量效应，本文以周度作为周期来探讨股票价格动量问题。陈文研究行业动量问题仅仅考虑了４周以内的情况，并且发现在４周的形成期和持有期上仍存在价格动量问题，所以我们考察了大于４周的情况。杜文考虑了８周以上的情形，并且部分策略存在显著收益，但超额收益微乎其微，故本文将形成期和持有期限定在８周以内。周度收益数据根据ＣＳＭＡＲ数据库中的个股日数据和市场日数据用ＶｉｓｕａｌＦｏｘＰｒｏ６．０编程计算整理得出。日个股原始数据取自数据库中“考虑现金股利再投资的收盘可比价格”指标。由于研究对象包括Ａ股和Ｂ股，所以市场回报率采用考虑现金再投资的综合日市场回报率（等权平均法）。１．２检验方法数据检验周期包括１—８周的情况，因此形成期Ｊ和持有期Ｋ组合共形成６４种动量投资策略，每种形成期Ｊ和持有期Ｋ的组合称为Ｊ－Ｋ策略。考虑到样本量和交易费用因素，我们对于１－４周的周期采用非重叠抽样的方法，而对大于４周的周期则采用重叠抽样的方法，重叠单位为４周。ＣＳＭＡＲ数据库中的行业是按照中国证监会２００１年４月４日公布的《上市公司行业分类指引》中１３个行业大类和３８８个行业小类进行分类的，我们的行业分类标准与该系统一致。由于制造业中股票数量所占比重很大，我们以其９个子类作为研究对象，这样我们共研究了２１个行业对象。在每个组合形成期，我们对行业按收益进行排序，选取收益最大的行业最为赢者组合Ｗ，选取收益最小的行业作为输者组合Ｌ，并考察在形成期期末单纯买入赢者组合Ｗ、单纯卖出输者组合Ｌ以及两者相结合的超额收益情况。形成期行业收益的计算见公式（１），持有期行业收益的计算与此类似。行业收益与市场收益之差即为该行业的超额收益。Ｒｉ＝Ｎｍ＝１!Ｐｔ＝Ｐｔ－ｊＰｔｇＮ（１）其中：Ｒｉ为行业ｉ在形成期的收益；Ｐｔ为形成期期末行业ｉ中股票ｍ的收盘价格；Ｐｔ－ｊ为形成期期初行业ｉ中股票ｍ的收盘价格；Ｎ为行业ｉ在该形成期所包含的股票数量。２行业动量检验摘要：本文检验了行业动量交易策略在１－８周的时间范围内的赢利情况，发现基于行业动量的投资策略在一定程度上是有利可图的。为了加深对行业动量的理解，我们对比了同一时期的个股动量交易策略，并做了ＰａｉｒｅｄＳａｍｐｌｅｓＴｅｓｔ检验，结果表明两者的平均超额收益没有显著区别。两者在收益模式和收益水平上虽然存在一定的共性，但是也存在一定的差异，行业动量利润似乎不能涵盖个股动量的全部收益。关键词：行为金融；行业动量；个股动量中图分类号：Ｆ２２４．９文献标识码：Ａ文章编号：１００２－６４８７（２００６）１１－０１０２－０３行业动量交易策略研究樊澎涛１，张宗益２（１．四川外语学院，重庆４０００３１；２．重庆大学经济与工商管理学院，重庆４０００４４）１０２本文来源：网络收集与整理，如有侵权，请联系作者删除，谢谢！