外汇储备对我国通货膨胀不确定性影响的实证分析［摘要］当前我国已经积累了高额的外汇储备，这意味着我国有充裕的对外清偿能力和汇率稳定能力，为维护金融安全提供了资产保障。然而外汇储备规模并不是越多越好，我国为持有高额外汇储备付出了巨大的显性成本及隐性成本，使得价格信号失真增加了通货膨胀的不确定性，造成经济系统信号紊乱致使社会经济资源错配和社会福利损失。文章分析了外汇储备对通货膨胀不确定性的动态影响并提出对策建议，以期对政府和经济决策层提供参考。［关键词］外汇储备；通货膨胀；货币供应量；通货膨胀不确定性［中图分类号］F832.6；F822.5［文献标识码］A［文章编号］1673-0461(2016)12-0079-05J、引言外汇储备是应对国际收支冲击的“缓冲器”，反映了本国的经济实力和金融实力。我国外汇储备在2000年仅为1655.74亿美元，由于经济高速增长与经常项目、资本项目持续的“双顺差”，到2006年末已经突破1万亿美元成为全球第一大外汇储备国；2009年末突破2万亿美元，达到了23992亿美元；2011年末突破3万亿美元，达到了31811亿美元；2014年6月达到3.99万亿的历史最高点；2015年末我国外汇储备33304亿美元，同比下降13%（见表1）。高额的外汇储备有效保障我国的对外清偿能力和汇率稳定能力，有助于加快人民币国际化的进程，为维护金融安全提供了资产保障。然而，外汇储备是把双刃剑，使得我国付出了巨大的显性成本及隐性成本，其显性成本主要表现在外汇储备资产单一，大约70%是美元债券，随着人民币兑美元的持续升值，外汇储备资产的收益率较低甚至为负值。巨额外汇储备的隐性成本主要表现为货币政策失效和通货膨胀不确定风险凸显，央行银行不得不在外汇市场上回购人民币并形成大量外汇占款，截止到2015年底我国金融机构外汇占款为26.6万亿元，大量外汇占款通过基础货币的乘数效应放大后并利用商业银行渠道投放到货币流通市场中，导致货币供给和需求关系的严重失衡：货币的供给量远远超过货币的需求量，股票市场和房地产市场资产出现泡沫，通货膨胀的压力增大。通货膨胀危害性的真正来源其预期的不确定性，因为完全预期到的通货膨胀使得工资、名义利率等变量会提前做出调整，所以并不会扭曲社会预期到的通货膨胀会产生不确定性，导致了社会经济资源错配和社会福利损失(陈泊昊、陈菁泉，2013[1]；苏??芳，2010[2]),所以说通货膨胀的不确定性相对于通货膨胀水平更值得关注。八文献述评国外部分学者认为外汇储备增长的动机在于预防性货币需求和“重商主义”，然而当货币当局积累较多的外汇储备时，就会面临着“三元悖论”难题(Aizenman&Lee(2007)[3],Carpenter&Demiralp,2012[4])o特别是在新兴市场国家，经常性的央行货币政策冲销干预并不能抵消外汇储备带来的通货膨胀压力，也并不能阻止国内金融资产泡沫和房地产的价格泡沫与短期国际资本的投机性流动，推动了通货膨胀不确定性风险的上升，甚至影响到本国的金融稳定(Shrestha&Semmler,2011[5]；Bonatti&Fracasso,2013[6])o国内学者关于外汇储备与我国通货膨胀关系的研究结论并不一致，部分学者认为我国巨额外汇储备与物价上升并没有直接的正相关关系(赵振全、刘柏，2006[7]；何启志、范从来，2011[8]),主要原因在于中国人民银行可以通过货币政策来消除货币供应量增加的压力。但另经济资源配置,也不会影响社会福利；然而没有完全外部分学者研究发现我国外汇储备资产额和通货膨胀不确定性存在明显正相关的关系，外汇储备使得中央银行的资产负债表结构失衡，增加了央行的货币政策冲销政策难度，进而产生了通货膨胀预期的不确定性。同时中国人民银行是外汇储备在外汇市场上的唯一的接盘方，实际上替代了市场中的微观经济主体按照各自的风险偏好对外汇资产进行分散化的市场操作，所以成为了外汇储备的主要风险承担者(曲强、张良扬，2009[9]；唐斯，2011[10]；田苗,2015[ll])o三、外汇储备对通货膨胀传导的数理模型分析根据我国学者惠晓峰，王馨润(2013)[12]建立的外汇储备对物价水平传导的模型可知，货币供应量可以表示为如下方程式：Ms二KXFA+KXDL二K(入XFR)+KXDL,其中，FR为外汇储备资产额，Ms为我国的货币供应量...