中国零售业经典并购案例分析—国美系列并购案张瑾，廖运凤（北京工商大学经济学院，北京100048）提要：本文从理论和实践两个层面解析国美集团的系类并购案。国美集团的崛起时通过系列并购实现的。最主要的系列并购有：目标旨在控制国内零售业的巨头的对永乐和大中的并购；目标旨在收编零售业区域龙头的对山西北方电器和郑州三联商社的并购；旨在拓展崭新业务领域的对陕西蜂星电讯有限公司的并购。这些并购各具特色，既成就了国美的伟业，也为国美的未来的发展产生了负面的影响。分析国美系列并购动因、过程和问题就是本文的基本内容。关键词：零售业并购；国美电器；永乐电器；大中电器；北方电器；蜂星电讯作者简介：张瑾，女，(1983-），汉族，河北廊坊人。北京工商大学经济学院在读研究生。廖运凤，北京工商大学经济学院教授：F272.3文献标识码ADOI：10.3969/j.issn.1672—0407.2010.03.015：1672—0407（2010）03-056-04收稿日期：2010—01—272004年在香港成功上市的国美集团在2005年成为中国连锁经营前30强中位列第二的超级企业，2006年—2008年连续三年名列中国零售业百强企业榜首。国美快速成长的奇迹是通过企业并购实现的。而国美的企业并购特征就是系列并购。分析国美系列并购的特色是理解它迅速成长的基础。下表列示了近年来，国美电器主要的资本运作案例。国美资本运作历程表时间事件涉及金额2005年4月收购哈尔滨黑天鹅1.2亿2005年8月收购深圳易好家2000万2005年11月收购江苏金太阳家电一亿元以上2006年7月25日收购上海永乐90%的股份52.68亿港元2007年12月国美收购北京大中电器36.5亿人民币2007年9月国美收购陕西蜂星2007年12月国美收购山西北方电器1亿元以上2008年2月国美收购大连讯点手机连锁公司涉及金额约3000万2008年3月正式宣布控股三联商社5.373亿元国美的系列并购表现出强烈的实现企业发展战略意图的特色。而国美的企业发展战略具有寡头激战、区域占优和业务拓展几个明显的发展阶段。一、寡头之间的激战通过并购其他竞争对手成为巨型企业是现代企业成长的规律。没有哪个大公司不是通过某种程度的兼并而成长起来的，这是1982年诺贝尔经济学奖得主乔治斯蒂格勒的著名断言，也是国美在中国家电连锁零售业寡头大战中获胜的生动写照。（一）被并购公司简介1．永乐电器：永乐（中国）电器销售有限公司（以下简称"永乐"）创建于1996年，前身为上海永乐家用电器有限公司，年销售额超过150亿元，是中国商业零售业及中国连锁行业十强企业之一。经营区域辐射上海、江苏、浙江、广东、深圳、福建、河南、四川、陕西等地。2004年底,永乐与美国摩根士丹利签署“对赌协议”引入战略投资，并于2005年10月在香港主板实现成功上市，成为在香港上市的国内家电零售合资企业。2.大中电器：大中电器总部设于北京，拥有约100家门店，在家电连锁零售业内排名第五的零售业大亨，跻身全国电器连锁四甲之列，占领北京电器销售市场50%以上市场份额。其中张大中拥有78%的股份，夫人楼红光拥有剩余22%的股份。（二）并购过程1．国美并购永乐2006年7月25日晚7点30分，国美电器控股有限公司(香港交易所码：0493。下称国美)在北京鹏润大厦总部宣布，并购总部设在上海的中国永乐电器销售有限公司(香港交易所代码:0503。下称永乐)。同年的4月19日，永乐宣布与大中电器有限公司(下称大中)签订有效期一年的战略协议，并承诺在战略合作协议有效期内向永乐转让大中股权。不料3个月后，永乐总裁陈晓称由于商务部审批等原因，交易将推迟一年至2008年4月完成。2006年7月17日上午10点零五---本文于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---分，永乐宣布停牌。即在香港联交所网站发布公告称，有一项“股价敏感消息”待公布。当天即有传言国美欲以换股方式同永乐合并。次日上午9点30分，国美电器亦宣布停牌，并公告称“该公司可能向中国永乐电器销售有限公司提出自愿收购建议。此后数日间双方经过艰苦的谈判，终于在7月20日晚就合并价格达成协议，国美电器斥资52.68亿港元收购永乐90%的股份。国美将以“股权＋现金”的方式完成对永乐的收购，按1股国美新股换取3股永乐股份,外...