信息不对称视角下上市公司被做空的分析任淑杰秦小涵[摘要]2020年4月，浑水机构公布了关于瑞幸咖啡的做空报告，引起了人们的强烈关注。显然，最为直接的原因是这些遭遇做空的企业自身存在信息不对称的缺陷，即公司管理层与广大投资者之间的信息不对称，给了做空机构可乘之机。而文章的重点正是，如何从信息不对称的视角来分析做空的原因、过程以及解决机制。据此，文章从信息不对称视角以瑞幸咖啡公司为例，采用案例分析的研究方法，构建了上市公司被做空的动因、路径以及解决机制的理论分析框架。从而提出了被做空的上市公司所存在的规律性问题，为上市公司提供具有实际意义的防止被做空的方法。当然，需要强调的是，反做空最根本的方法还是自身要“无懈可击”，最大限度地降低信息不对称，保证对外披露财务报告的信息真实、完整及准确。[关键词]信息不对称;上市公司;做空;信息披露[DOI]10.13939/jki.zgsc.2021.05.0391引言曾经一直习惯关注股票上涨的投资者一度“谈做空而色变”，由此引发中概股公司退市的潮流，一时间成为舆论的关注点。然而，这一针对中国在海外上市---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---公司的做空事件并没有结束，2020年4月，浑水机构对于瑞幸咖啡公司的一纸做空报告，使得瑞幸咖啡公司在市场的质疑中股价狂跌。片刻之间，市场再次“杯弓蛇影”，从而引发了各界的关注。在众多的讨论声中，有关中概股公司信息披露质量的质疑以及对跨境监管标准不一致的考虑，但也有些声音是关于“中国上市公司被做空的动机阴谋论”的，甚至是借此打击中国经济的言论。而事实是，排除掉一些恶意做空的行为，一些在国外上市的中国公司确实存在着信息不对称的行为，即管理者所知道的公司内部经营效益、公司的财务状况以及高管是否有为了公司股价上涨而做出的舞弊行为等，要远远多于公司广大投资者所知道的信息。在虚假的业绩下，公司股价会大幅提升，而做空机构通过收集各种与目标公司相关的财务数据和非财务数据并进行分析，揭露投资者没有发现的信息，从而引起投资者心理恐惧，纷纷抛售股票，从而导致股价下跌。已有关于做空上市公司的研究，重点讨论了上市公司被做空的过程中各个组织机构所扮演的角色，而本文在基于对瑞幸咖啡公司被浑水机构做空的案例分析中，不仅对其做空过程展开了具体讨论，还从信息不对称的视角对上市公司被做空的原因进行了分析总结，即回答了“为什么”的问题。同时还探讨了如何通过改善信息不对称，从而达到上市公司防止被做空的目的，解决了“怎样做”的问题。本文在信息不对称的视角下，构建了上市公司被做空的动因、路径以及解决机制的理论分析框架，旨在为上市公司遭遇做空时，提出防范措施及有效的对策。2文献综述与理论框架构建中国作为一个发展中的经济体，证券市场整体上仍处于成长的初期阶段，信息违规披露、信息传递效率低等现象，仍然普遍存在于中国的上市公司当中。其中，信息不对称的问题尤其凸出，这样的信息不对称对上市公司的管理层和投资者会产生完全不同的影响。正如Shleifer等（1997）指出，公司的内部管理---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---者有动机和机会利用信息的优势向外部投资者隐瞒公司信息，从而牟取私利。陈进国和张贻军（2009）认为，处于市场的外部投资者，没有办法获取自身所需要的信息，从而使得投资者无法运用上市公司的公开信息作出科学的投资决策，其可能导致的后果有很多，比如股价暴涨暴跌事件的频繁发生以及羊群效应的出现等。张炳红（2017）指出，除了证监会认为必须要披露的信息之外，一些业绩好的公司往往会自主地披露公司的更多信息，从而向广大的投资者传递积极信号，降低信息不对称。即信息的透明度越高，信息不对称程度越低，企业的经营情况通常越好。当然，对于这种自主披露的情况也是有成本的，比如，这些公司往往要对其现金股利的发放进行披露。而对于业绩较差的公司，这些往往是很难模仿的。在证券市场中，做空机构可以通过发觉上市公司的负面消息，从而做空得利。究其原因，是证券市场上公司管理层与广大投...