中国上市公司MBO效应研究（作者:单位:邮编:）摘要：本文以截止2001年末我国实施管理层收购（MBO）的11家上市公司为研究样本，对MBO前后公司获利能力、经营能力、偿债能力、经营发展能力和资本结构等五方面的变化进行了考结果发现：在MBO后的两年内，公司的获利能力和经营能力均没有发生明显改变，但公司的经营发展能力显著提高，并且公司普遍加大了对财务杠杆的利用。关键词：上市公司；管理层收购；财务指标一、研究背景近几年，国内学者从不同角度对我国管理层收购（MBO）问题进行了广泛研究。根据国内MBO实务所处阶段的不同，MBO研究的侧重点也各不相同。90年代末，国内MBO实务出现端倪，大多数学者从MBO的特征、作用、实施程序以及在国内的可行性等方面进行研究。从2001年开始，国内MBO实践进入了一个崭新阶段，这一阶段研究侧重于解决实务中遇到的---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---刁突出问题，如融资、定价及其引起的MBO的公开性、公平性等问题。2003年3月12日,财政部提出暂停受理与审批上市公司与非上市公司MBO业务的建议，国内MBO研究陷入了深刻的反思当中，如何评价前一阶段国内MBO实践呢？本文将以截止2001年末国内实施MBO的所有上市公司为样本，采用财务指标比较法，从公司获利能力、经营能力、偿债能力、经营发展能力和资本结构等五方面考察MBO效应，试图对前一阶段MBO实践做出客观的评价。二、样本公司的选取及其特征描述由于受制度基础的影响，我国的MBO不仅以降低代理成本、激励经营管理者为目的，而且还兼顾了对企业产权明晰的考虑。因此,国内MBO实践岀现两大类型，一类是以完善激励机制为主要目的、不涉及公司控制权转移的MBO;另一类是以明晰产权为主要目的、引起公司控制权转移的MBO。国内争议最多的就是第二类MBO，所以本文以此为研究对象。根据国内各研究机构以及权威媒体披露的信息，我们统计了截止2002年末国内上市公司实施MBO的家数，见表1。从表1可以看出，2002年是国内实施MBO最多的一年，共有17家上市公司实施了MBO。本文仅选择截止2001年末的11家上市公司为研究样本，这主要是为了增加对公司MBO后的考察期限,使得出的结论具有较强的说服力。通过考察我们发现这11家上市公司具有以下特征，见表2。从表2可以看出:(1)实施MBO的上市公司主要来自上海证券交易所，---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---有8家之多，这有可能是受上海活跃的金融环境所致;(2)控制权转移与上市时间间隔较长，有6家上市公司是在上市5年以后实施MBO,只有1家是在上市三年实施MBO,这表明MBO多数发生在比较成熟的上市公司中;(3)从注册地区来看，实施MBO的上市公司主要集中在上海、浙江和广州等地区，分别有3家，主要是因为这些地区民营经济发达，私有化意识强烈，在一定程度上具备了实施MBO的经济条件和社会基础。三、财务分析指标分组及研究期间确定财务分析指标本文从公司获利能力、经营能力、偿债能力、经营发展能力和资本结构等五方面财务指标分析国内上市公司MBO效应，相应采用五组财务数据，原始数据均来自巨潮资讯网(http://www.cn泊fo.com.cn),每组具体包括的财务指标见表3。2•研究期间确定在研究期间的确定上，尽管2002年实施MBO的公司数较多，但我们为了获得对实施MB0后公司进行较长期间的考察，所以选择截止2001年末实施MBO的公司作为研究对象，考察其MBO后两年内的财务指标变化情况，以期得出合理的结论。考察期间如图1所在MBO效应的财务指标分析中，我们分三个时期对财务指标变化进---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---行比较分析：MBO前一年与当年财务指标的变化、MBO前一年与后一年财务指标的变化和MBO前一年与后两年财务指标的变化。1.MBO前后获利能力的变化在MBO的获利能力分析中，本文主要选取主营业务利润率、投资收益率、净资产收益率、每股收益和每股净资产等五个财务指标的变化来反映MBO对公司获利能力的影响，考察比较的结果见表4O从表4可以发现，主营业务利润率、净资产收益率和每股收益均出现下降趋势，尤其是净资产收益率的变化...