证券公司柜台市场做市商制度设计及风险监管研究王秀丽（中央财经大学，北京100089；齐鲁工业大学，山东济南250000）摘要：当前证券市场开始引入柜台市场的做市商制度，并逐步获得了发展。本文主要探讨在证券市场中实行做市商制度的意义，制度的设计以及风险的管理和监控。关键词：柜台市场；做市商；风险监管：F830.91文献标识码：A：1674-5477（2013）07-0044-05在国际资本市场发展演变近300年的历史中，场外交易与场内交易始终密切关联，互动发展。场内交易即为在证券交易所市场进行资本交易，而场外交易即为在证券交易所以外的市场所进行的资本交易。场外交易即为柜台交易，是在证券交易所以外的市场中通过电子网络进行集中交易。柜台市场为众多非上市公众公司的股权流动提供了交易的场所，进一步推动了金融资本的市场交易。自2012年4月5日证监会开始筹建统一监管下的全国性场外交易市场以来，中国柜台市场获得了初步的发展。虽然柜台市场能为非上市公司金融资本的流通提供便利的交易场所，但大多数非上市公众公司处于成长期，规模较小，融资存在较大风险，由此导致众多风险规避型投资者交易积极性较低，最终导致柜台市场效率较低。由此柜台交易在以协议交易为主的基础下，开始尝试引入了做市商交易机制，以增强非上市公众公司股权的流动性，也为股票的流通提供了及时性的服务。本文主要探讨柜台交易市场做市商交易机制的制度设计以及如何对做市商（MarketMaker），指金融市场上的一些独立交易机构，为投资者承担某一只证券或商品的买进和卖出。买卖双方不需等待交易对手出现，只要有做市商出面承担交易对手方角色，即可达成交易。在做市商交易机制下，做市商是价格的制定者，他们根据指令流以及做市成本的高低，设定买卖双向报价，并不断调整报价，以最大化预期收益。买卖双方都根据做市商报价与做市商进行交易，做市商则试图通过其买卖价差来获取利润，同时承担存货的风险。对于做市商的买卖报价的决定过程，最初时从存货的成本来进行衡量的，但是没有考虑到信息传递和不同交易者策略选择问题。后来，做市商的买卖报价开始把信息和不同交易者对资产价值的不同判断考虑在内，买卖报价的确定更具合理性。（二）证券市场做市商制度的意义做市商制度在保障市场流动性、提高市场交易效率、转移和分担风险、促进市场发展等方面发挥了重要作用。具体来说，存在以下四个方面的功能和意义。1.增强市场的流动性和活跃性。流动性是衡量证券市场是否有效和稳定的一个重要标准，也衡量了一个证券市场的交易成本的高低。在做市商交易制一、做市商制度的概念与意义（一）做市商制度的概念收稿日期：2013-05-21作者简介：王秀丽，女，山东济南人，中央财经大学博士研究生，齐鲁工业大学文法学院讲师，研究方向为国际经济与投资。-44----本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---《区域金融研究》2013年第7区域金融市场备接受交易，使得证券的流动性得以增强。因此可以说，做市商制度有利于增强证券市场的流动性和活跃性。2.平抑市场投机。如果金融市场出现过度投机行为，会引起市场的混乱，进一步损害投资者的利益，提高了投资者的投资风险。当证券市场出现过度投机的情况时，因为价格纠错的关系，做市商将自发的通过在市场上执行与其他投资者相反方向的操作，努力维持价格的稳定，降低市场泡沫，这在一定程度上起到了平抑市场投机，维护市场稳定的功能。3.提高市场有效性。做市商在证券价值分析方面拥有专业优势和信息优势，为了激起投资者对做市商做市证券的兴趣，做市商乐于积极推荐自己的做市品种，通过各种方式加大对做市品种的宣传力度，进一步降低了证券市场的信息不对称性，实现了对证券市场有效性的提高。4.充当种子资本参与IPO。在产品特别是创新型产品发行初始阶段，投资者对产品属性了解需要一个过程，多采取谨慎观望态度。做市商制度下，做市商往往通过单一或多元做市商包销的方式，以“种子资金”形式将产品迅速形成，并通过做市商的努力让投资者逐渐熟悉产品特性，掌握投资技巧，熟练工具运用，以此逐步扩大产品的市场影响与市场下达定单。（二）...