美國次貸危機風險傳導機制研究提要為汲取美國次貸危機教訓，更好地控制金融市場風險，進而促進資本市場全面、協調、可持續發展。本文從美國次貸危機出發，分析次貸危機相關產品與次貸危機的關系，並基於信用衍生品的角度，解析美國次貸危機的風險傳導機制，最後總結美國次貸危機對我國金融市場風險管理和監管的啟示關鍵詞：美國次貸危機;信用衍生品；風險傳導分類號:F83文獻標識碼:A一、引言美國次貸危機，又稱美國次按危機，是由美國次級按揭貸款市場的借款人大面積集中違約引起主要金融機構流動性不足所引發的金融危機。其根源可以歸結為以下幾個方面：（1）美國以透支未來消費為特征的經濟增長方式的終結；（2）美國政府忽視對金融衍生產品交易的政府監管，而過度依賴金融機構的自律監管；（3）各國金融市場聯系日益緊密，互相滲透，局部市場問題很容易引起其他市場的連鎖反應，進而形成金融危機；（4）以次級抵押貸款為標的的大量復雜金融衍生品的出現導致信用被過度創造，在現金流狀況惡化時,很容易造成資產加速損失；（5）復雜的數學模型和產品結構使得投資者與最初借款人之間信息不對稱,使得投資者難以對違約情況進行估計；（6）信用衍生品缺乏公開、透明的交易市場，投資者采用不同估價方法得出的結果往往存在很大差異盡管人們已經就這場危機產生的根源達成共識，但是令人們頗為不解的是，一個始於美國次級抵押貸款市場的問題，究竟是如何被加倍放大，並迅速擴散到全球金融市場的？它又是如何造成美國多傢住房抵押貸款機構破產，許多全球知名的商業銀行、投資銀行和對沖基金陷入流動性困難的？從目前的發展態勢來看,次貸危機的影響已經波及到實體經濟領域，引發瞭全球經濟的衰退。這次危機擴散速度之快，影響范圍之廣，影響後果之重都是世界經濟史上極為罕見的在對美國次貸危機原因進行解析時，信用衍生品進入瞭我們的視野。信用衍生品曾被譽為信用風險管理的利器，但在此次危機中它卻成為瞭危機的放大器、助推器和加速器。信用衍生產品與美國次貸危機究竟有什麼關系？信用衍生品在美國次貸危機中起到什麼樣的作用？美國次貸危機的風險是如何傳遞的？美國次貸危機對我國金融市場風險管理和金融市場監管有何啟示?這些問題是我們在解析這次美國次貸危機以及由其引起的全球范圍金融海嘯時無法規避的問題，同時也是亟須理清的關鍵問題鑒於此，本文從美國次貸危機出發，分析瞭次貸危機相關産品與次貸危機的關系，並基於信用衍生品的角度解析瞭美國次貸危機的風險傳導機制，最後總結出美國次貸危機對我國金融市場風險管理和監管的啟示二、美國次貸危機相關產品解析(美國次貸危機相關產品的產生背景。美國次貸危機的相關產品主要是指以美國次級按揭貸款為支持的復雜債券和相關衍生産品(以下簡稱次貸相關產品)，其中絕大多數是結構化資産證券化產品。結構化資產證券化最早發源於美國，上世紀七十年代房屋抵押貸款證券化是最早的資產證券化產品。結構化資產證券化的發展過程是以抵押貸款支持證券(MBS)為起點的,發行該產品的目的主要是規避利率風險和流動性風險隨著對資産負債表外融資需求的增強,銀行采取瞭更為積極的方式，將信用卡、汽車貸款、學生貸款以及房屋貸款組合起來,發行資產支持證券(ABS)o而資產證券化的目的也從規避利率風險、流動性風險提升到以融資、提高資本充足率及規避信用風險等為目的的資產負債管理，這些需求也促使瞭資產證券化的繁榮伴隨著全球信用風險市場規模逐漸擴大，資產證券化產品被廣泛應用於信用風險管理領域，結構化信用衍生產品由此產生。其中，最早的擔保債務憑證(CDO)產品由Drexe1BurnhamLambert於1987年推出，但是直到Li在2000年將Gaussiancopula模型引入CDO定價從而大大簡化瞭CDO的定價方法之後,CDO才真正得到廣泛快速的發展。根據美國證券業及金融市場協會(簡稱SIFMA)統計，截至2001年,CDO市場存量為1,574.2億美元,2006年迅速增至5,517.1億美元高點。隨著次貸風險的逐漸顯現,2007年的發行規模開始下降，但其存量仍達到5,029.8億美元(美國次貸危機相關產品的結構。在美國次貸危機相關產品中,MBS和ABS實際上是較為基礎的產品，其結構也相對簡單，...