基于网络视角的国际银行间市场波动性溢出效应研究宋琴方文甘珂---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除------本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---摘要：本文选取2007年3月—2020年6月美元、欧元、英镑、日元和人民币三个月LIBOR-OIS和SHIBOR-OIS数据，运用VARMA-AGARCH模型，采用网络拓扑分析法，研究美国、欧元区、英国、中国以及日本银行间市场波动性溢出效应，并构建波动性溢出指数。研究发现：国际银行间市场存在显著的波动性溢出效应，条件波动率不仅受到自身市场前期冲击和波动影响，还会受到其他市场干扰;金融危机和新冠肺炎疫情暴发期间，国际银行间市场波动性溢出效应均显著增强，并呈现动态特征;美国对其他经济体银行间市场波动性溢出最大，且在危---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---机时期急剧上升，因此，中国银行间市场监管要防范境外市场风险跨区域传递，尤其是美国市场波动的输入性冲击。关键词：国际银行间市场;VARMA-AGARCH模型;波动性溢出矩阵：F830.3：A：1674-2265（2021）06-0070-08DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2021.06.009一、引言现代金融系统呈现出复杂的网络特征，传统的“太大而不能倒”的原则，逐步转向“太关联而不能倒”的理念。在开放经济中，市场冲击通过金融传染，传导至不同国家，易形成“发生—传导—再传导”循环。从20世纪的大萧条到2008年的全球金融危机，以银行为代表的金融机构在金融风险传染过程中发挥的作用，尤其是波动性溢出效应更是越来越受到理论界和实务界广泛关注。在中国金融体系中，银行是主导机构，银行间市场是核心的基础市场。刘冲和盘宇章（2013）[1]认为银行间市场和实体行业存在双向反馈机制，并且会影响实体经济的健康发展。《中国金融监管报告2018》认为中国金融体系的系统性风险主要来自三个根源：一是来自中国宏观经济周期性或结构性变化对金融体系产生的系统性冲击;二是来自金融体系内部的自身演化和逐步累积的风险;三是来自中国经济金融体系之外的外部风险溢出，主要是国际金融市场的影响。近年来，中国金融市场开放程度逐步扩大，银行间市场与其他经济体联系愈发紧密。金融风险跨区域传递以及境外市场的波动性溢出会对本国市场产生冲击，对中国金融监管提出新要求。因此，本文依据SDR货币篮子选取原則，对由美国、欧元区、英国、中国、日本等经济体所组成的国际银行间市场进行实证研究。在此基础上，运用VARMA-AGARCH模型研究各国市场的波动性溢出效应，并采用网络拓扑分析法构建波动性溢出指数，来衡量银行间市场的波动性溢出程度，以正确评估中国在全球风险传递链中的角色和地位。同时，本文还分析以新冠肺炎疫情为代表的突发性---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---公共卫生事件对国际银行间市场波动性溢出效应的影响，从而为主动应对外部冲击、保持金融稳定与安全提供重要的参考依据。二、文献综述经济全球化使得全球金融市场的关联愈发紧密，世界各国逐渐重视跨境市场的风险传染效应。Dornbusch等（2000）[2]认为金融风险传染是由金融市场关联性所导致的传染，通常指单一国家金融市场冲击基于市场之间的联系向其他国家传递的现象。Forbes和Rigobon（2002）[3]在总结了前人对亚洲金融危机时期股票市场的研究后，将金融风险传染效应定义为在市场剧烈动荡时期跨市场的相关性明显增强的过程。世界银行将金融风险传染分为广义传染、严格传染和十分严格传染三个层次。广义传染指单一市场波动会传递至其他市场，从而引发系统性风险，即波动性溢出效应，该效应无论在经济危机时期还是经济平稳时期均存在，也是在跨境风险防范中最需要注意的部分。2008年金融危机之后，越来越多的学者注重对波动性溢出效应的研究，进而为建立完善的风险预警机制提供思路。张兵等（2010）[4]等通过对中美股票市场联动性的研究发现，在QDII实施之后，美国股市对中国股市的开盘价和收盘价均有显著的引导作用。Balli等（2015）[5]对2000—2013年美国、欧洲、日本等发达经济体股票市...