东方航空外汇风险及其管理研究【摘要】2015年8月11円央行调整人民币汇率中间价报价机制，引发了人民币兑美元汇率的大幅下跌。我国航空公司普遍拥有巨额的美元债务，受人民币贬值影响，普遍产生了大额的汇兑损失。随着人民币汇率波动的加剧，我国航空公司的外汇风险受到了极大关注，如何管理其外汇风险成为当前亟需解决的问题。木文以东方航空为案例研究样木，结合事件研宄法，分析其外汇风险及管理措施，并提出相应建议，以期为我国航空公司以及其他相关公司提供现实参考。【关键词】东方航空外汇风险人民币贬值【中图分类号】F562.62015年8月11日央行宣布进一步完善人民币汇率屮间价报价机制，引发了人民币兑美元汇率的大幅下跌。“8?11汇改”后的3天内，人民币兑美元汇率暴跌近3000点。2015年人民旧兑美元即期汇率累计下跌4.46%,中间价累计下跌5.77%。我国航空公司绝大部分都涉及国际业务，一方面面临着各种外汇收支，另一方面因飞机和航材等采购而举借了大量外币债务，在人民币汇率波动FI益加剧的情况下面临着巨大的外汇风险。本文采用单案例研究方法，并结合事件研究法，通过对中国东方航空股份有限公司（简称东方航空）近5年（2011〜2015年）外汇风险及其管理进行研宄，从而为我国航空公司以及其他相关公司提供现实参考。一、外汇风险概述外汇风险主要包括交易风险、经济风险和折算风险。交易风险指企业未来现金交易价值受汇率波动的影响，即以外币交易所产生的权利或义务，因交易FI与结算日之间汇率变动，将使得实际的本币现金流量与预期的本币现金流量产生差异所造成的利益或损失。经济风险指由于汇率变动，企业未来营运现金流量发生改变，不论是否真正牵涉到外汇交易，即汇率变动可能影响企业未来的销售量、价格与成本，以致降低其贸易竞争地位，使企业实质获利能力减弱。折算风险指企业在期末编制合并财务报表时，境外子公司货币折算为本币时产生的汇率风险。这三类风险中，交易风险是短期现金流风险，经济风险是长期现金流风险，折算风险是海外经营实体长期账面风险。其屮交易风险最受到关注，因为交易风险是短期风险，最紧迫最明显，并且会影响当期利润和现金流。故本文研宄主要关注交易风险。二、东方航空基本情况东方航空是中国领先的航空公司之一，其主要经营位于中国境内，但业务跨越多个国家和地区，取得的收入包含美元、H元及欧元等多种货币。东方航空年末外币负债近年来远远大于外币资产，外币负债项目主要源于以美元计价和结算的购买和租赁飞机等事项以及为此而进行的融资；其带息债务（包括长短期借款、应付融资租赁款和应付债券）中，大部分为外币债务，共占75.01%,仅美元债务占73.28%。此外，还存在大量需要以外币支付的购买航材、航油及机场起降费等款项。因此，东方航空面临着以美元为主的多种外币与人民币汇率变动风险。三、东方航空股市反应“8?11汇改”致使人民币兑美元大幅贬值，东方航空的股市反应可以直观迅速地展现市场对其外汇风险的关注与担忧。木文采用事件研宂法，运用市场模型，通过股票累积异常收益率（CAR）的变动情况考察东方航空股市反应。市场模型的基本设定如下所示：Rit为个股回报，即第i只股票在第t天的实际H收益率，此处只需要考虑东方航空单只股票；Rmt为市场回报，即第t天该股票所对应的市场指数（或市场组合）的日收益率。木文个股回报数据和市场回报数据来自CSMAR数据库，市场回报数据采用综合A股市场的考虑现金红利再投资的综合日市场回报率（流通市值加权平均法）。it为随机误差项，ai和Pi是市场模型的参数。本文以“8?11汇改”为冲击事件，2015年8月11日为事件日。为详细考察东方航空股票累积异常收益率的变动情况，本文以事件口及事件口前5天和后10天为事件窗口，即[-5，10],共计16天（交易日）；估计窗门选取[_65,-6],共计60天（交易日）。利用估计窗口估计出的参数值可计算出该股票的预期收益率，其与实际收益率的差为该股票的异常收益率（AR），累积异常收益率（CAR）为该股票在整个事件窗口期累?e的异常回报率。图1为东方航空在整个事件窗口期内的累积异常收益率情况。从图1可以明显看出，“8?11汇改”人民币贬值事件对...