国债回购市场利率价差预测能力的再检验李彪（天津大学管理学院，天津300072）摘要：本文在给出利率预期假说理论模型和相关推论的基础上，在谋差修止模型框架下采用因子分解技术，将两个利率序列分解成长期记忆成分和短暂成分，并通过将短暂成分对利率价杀进行冋归，以此來检验冋购市场长短期利率价差的预测能力。结果表明，利率价差对去除长期记忆成分后未來利率变化的短暂成分的预测能力均显著增强，而对于短期利率序列的纯长期记忆成分的预测能力则很差。另外，对标准化因子载荷矩阵的分析，则说明在受外部新息冲击而调整重建长期均衡的过程，主要是山冋购利率R182來完成的。关键词：债券市场；国债冋购；利率价差；预测能力中图分类号：F830文献标识码：AAbstract:Thepaper,onthebasisofgivingtheoreticalmodelsandassociateddeductionsofexpectationhypothesisofinterestratetermstructure,undertheframeworkofweakversionofinterestrateexpectationhypothesisanderrorcorrectionmodel,thepaperdecomposesthetwointerestrateseriesintolong-memorycomponents(orcommonfactor)andtransitorycomponentbyusingfactordecompositionprocedure,regressesthetransitorycomponentstointerestratespreadtotestthepredictivepoweroflong-shortinterestratespreadingovernmentbondrepomarket.Theresultsshowthat,forthetwosub-samples,interestratespreadcanprovidesignificantpredictivepowerforfutureshortterminterestratewhenthepermanentcomponentisremovedfromshortterminterestrateseries,butgetweakpredictivepowerforthepermanentcomponent.Thus,itprovesthatthevariationofshortterminterestrateismainlyduetolong-memorycomponentorpermanentcomponent.Inaddition,theanalysisresultsforthenormalizedfactorloadingmatrixindicatethattheprocessforadjustingtorestorelong-termequilibriumrelationshipwhensufferedtheshockofexogenousnewinformationisachievedbyreporateR182.作者简介：李彪，天津大学博士研究生，研究方向：金融工程与金融管理。中图分类号：F830.9文献标识码：A引言在货币经济学领域中，国外学者对利率期限结构理论及检验进行了大量的研究。但是在对理性预期和利率价羌预测能力联合假说的有效性检验方面，很多实证结果得到的结论却大相径庭,诸如Mankiw（曼克韦）和Miron（梅隆）⑴、Hardouvelis（哈都韦力斯）⑺、Mishkin（米什金）⑶、Melino（梅利诺）⑷、Chot（考特）和Wohar（沃哈）⑸等。这些学者的研究不同Z处在于所使用的数据频率和对吋变的期限溢价的不同设定形式，因此得到的结果有很大区别，不过在对80年代以后的美国利率数据分析均发现，利率价差对未来利率变化的预测能力很差。因此,Stock（斯得克）和Waston（沃斯顿）⑹、Park（帕克）⑺、Gonzalo（哥恩扎罗）和Granger（格兰杰）⑻等先对利率变量釆用分解技术，将其分割成长期成分和短暂成分，英中长期成分主要是利率变量序列的非平稳部分，而短暂成分则是该序列的平稳部分，然后，对原利率变鼠序列剔除掉长期成分的短暂部分使用利率价差进行冋归预测，结果发现利率价差对未来的利率变化仍是具有很强的预测能力。国内学者在这方面开展的研究较少。文献［12］在介绍利率期限结构不同理论的基础上运用国债利率期限结构方程来实证研究市场对利率的预期，但并未对利率价差对未来利率变化的预测能力作任何的涉及。本文的研究则是基于Gonzalo和Granger181的分解技术，选用上交所国债冋购市场（hg//www.sse.com.cn）1996年7月22日到2005年12月13口的21&5个H度数据，包括R091和R182两种不同到期期限的利率对我国国债冋购市场利率价怎的预测能力进行再检验，以确定我国国债冋购市场利率价无的预测能力是否也受到数据样本区间和长期记忆成分的影响，进而做相应的处理分析。预期假说及其推论预期假说认为t时刻n期资产的收益率RnJ是山当前和未来的一纽.m期资产的收益率Rmt（n>m'）唯一决定的。对于曲零息票债券的即期收益率构成的期限结构关系，仅仅表明〃期投资的收益率应当等于加期投资的收...