第1页共24页基金绩效的供给侧分析摘要：本文运用多元回归对影响基金业绩的因素进行分析，发现股票市场、基金经理和基金公司是影响基金业绩的重要因素。股票市场的影响属于系统性风险，无法改变，基金公司和基金经理的影响可以改变。通过分析基金公司和基金经理对基金业绩的影响程度，能为基金评价提供新的参考指标，为基金投资者选择基金提供参考依据。关键词：证券投资基金；基金绩效；供给侧；评价：F830.91文献标识码：A：1674-2265（2016）02-0075-06一、引言对于基金业绩的研究一直是资本市场研究的热点，对投资者而言，清楚基金业绩可以为他们选择基金提供科学的依据，并帮助投资者时刻监测基金表现；对基金公司而言，详细的基金业绩不但可第2页共24页以帮助其了解竞争对手，还可为基金公司进行投资监控、改善投资表现提供非常重要的反馈机制；对投资顾问而言，业绩能成为他们进行基金分析、推荐基金的工具；对监管机构而言，明确基金业绩，对于了解基金的运作、维护市场的公平竞争、保护投资者的利益具有重要的意义。20世纪60年代以前，对基金绩效的研究重点放在基金单位净资产和基金投资收益率这两个指标上，但是基金投资和股票一样，都具有风险，这种研究方法忽略了基金投资收益的风险。后来的学者注意到了这个问题，美国财务专家特雷诺（1965）首先在《如何评价投资基金的管理》中，提出一种新的考虑风险因素的评价指标，即特雷诺指数。特雷诺指数表示证券投资基金每承受一单位系统风险所获得的超额收益。夏普（1966）认为证券投资基金除了具有系统性风险外，还具有只会对某些行业或公司产生影响的风险，即非系统性风险，他认为在研究基金收益时，要同时考虑到系统性风险和非系统性风险，在此基础上他提出了表示基金每承受单位总风险第3页共24页所获得超额收益的夏普指数。詹森（1968）以资本资产定价模型为基础首先提出詹森指数，詹森指数表示证券投资基金的实际收益超过它所承受风险对应预期收益的部分。20世纪90年代以来，学者在研究基金整体绩效的基础上，开始研究影响基金业绩的因素。基金规模、政策效应、基金经理的个人素质等都成了研究对象。这些研究大都是针对一个或多个因素对基金业绩的影响是否显著。但是在基金绩效评价中，只考察基金的投资表现或比较投资收益是远远不够的，投资者不但需要知道证券投资基金表现优劣的原因、基金收益源于何处，还需要进一步了解基金业绩是随波逐流，跟随股票市场走势，还是基金公司和基金经理能够凭借自身能力战胜市场获得优良的业绩，还需要知道各影响因素对基金业绩的影响程度。出于以上目的，本文针对基金业绩进行量化分析，除得到影响基金业绩的各因素外，还得到了各因素对基金业绩影响的程度。二、研究方法、数据说明与处理第4页共24页（一）研究方法基金种类很多，本文所研究的基金是指狭义的投资中国股市的证券投资基金。影响证券投资基金业绩的因素很多，本文的研究思路是通过对这些因素的分解，得到各因素对业绩影响是否显著以及影响程度。本文参照多元线性回归模型（MultivariableLinearRegressionModel），逐步分离出影响基金业绩的主要因素，模型如下：[Y=β0+β1×X1+β2×X2+…+βk×Xk+ε]用Y表示基金业绩，Xi（i=1，2，…，k）表示对基金业绩造成影响的各因素，ε表示纯随机因素对证券投资基金业绩的冲击。本文假设股票市场走势以及与基金投资风格相同或相似的行业指数走势，基金公司的整体运营情况以及基金经理的个人素质是影响基金业绩的主要因素。通过逐步加入解释变量，得到各解释变量对基金业绩的解释程度。1.股票市场走势以及与基金投资风格相似的行业指数走势。基第5页共24页金市场和股票市场关系一直是研究的热点，两者相互影响关系的研究很多，但始终没有达成共识。瓦勒（Warher，1995）认为股票市场的波动会影响到中小投资者对基金的投资，如果股票市场近期涨幅较大，则投资者会购买更多的基金份额；如果股票市场有一定的下跌，那么投资者会赎回基金，投资者的这种行为会使得基金份额流量产生较大波动，投资者对基金大量的申购或者赎回会造成基金的超额供给或需求，迫使基金管理者被动地调整投资...