中国货币政策与资产价格关系的统计研究编者语：作为最重要资产价格之一的房地产价格，对于金融稳定和社会经济有很大的影响。鉴于此，对货币政策与资产价格之间的关系进行定量分析显得非常重要。本文作者梳理了货币政策是否需要干预资产价格的文献，发现三类有影响的观点，并通过建立向量自回归模型，使用中国的经济数据，对货币政策和房地产价格之间的关系进行分析。本文作者认为，由于房地产对货币政策的敏感性较强，所以决策者应通过货币政策影响房地产价格与房地产投资，进而调控宏观经济。文/王璟怡（天津财经大学）一.引言长久以来，关于货币政策对资产价格的影响，始终是货币经济学领域研究的焦点，其争论也从来没有停息过，特别是2007年，由于资产价格泡沫的破裂，导致金融危机席卷全球，由此引发经济学家更多的讨论，他们认为过于宽松的货币政策会导致包括房地产价格在内的资产价格泡沫膨胀，进而影响到金融稳定和经济发展。对各国而言，最主要的资产价格之一就是房地产价格，房地产价格的变动与金融、经济活动密切相关，互动频繁，---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---是多年来理解经济行为的中枢，并且它仍将是预测经济和金融发展的中心；对中国而言：房地产部门是中国经济的一个关键组成部分，就目前来看，中国的经济发展和社会稳定，很大程度上依赖于房地产部门的健康、持续、稳定发展，因而中国城镇从1998年下半年开始改革住房制度，中国政府不断对房地产市场进行调控，使房地产市场在促进中国经济的发展中发挥了重要作用。笔者通过总结货币政策与资产价格方面的争论，使用中国经济发展中的实际数据，在构建VAR模型的基础上，验证了货币政策与房地产价格波动的关系以及房地产投资对宏观经济的影响，其研究结论为：鉴于房地产行业在社会经济中占据主导地位，并且房地产价格对货币政策具有较强的敏感性，决策者可通过变动货币供应量而影响房地产价格与房地产投资，最终实现经济平稳有序增长。二.文献综述货币政策到底应不应该对资产价格做出反应呢？目前来看，关于这个问题的研讨基本形成了三种观点：第一，货币政策的目标中不必包括资产价格的稳定；第二，货币政策应当对于资产价格的波动予以适当的关注，避免大幅度的波动干扰实体经济；第三，资产价格稳定也是货币政策的目---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---标之一。Greenspan等中央银行家认为：货币政策不必关注资产价格，由于资产价格泡沫在事前很难确定，即使发现泡沫，与刺破泡沫可能产生的潜在损失相比，在出现危机之后再进行救助，这样的损失更小一些。Kohn解释了中央银行不能干预资产价格的困境，并认为抑制泡沫和减轻通货紧缩的后果需要满足三个条件：其一，政策制定者必须对确定资产价格泡沫非常有把握；其二，如果决策者实施紧缩性货币政策就必须达到抑制投机的效果；其三，泡沫削弱的结果必须足够改善未来的经济绩效预期。但真实的经济环境是一个不确定的境况，很难同时满足上述三个条件。从美国国际金融危机的损失来看，资产泡沫破灭后带来的损失比预期的要大，但是央行没有信心及时地确认泡沫，并且不能确定紧缩货币政策的时机。因此，利用货币政策调控资产价格还存在很大争议。从理论上分析，Bernanke和Gertler认为：在一个资本市场完全有效、没有管制的环境下，资产价格不过是经济基本面的简单反映，因而货币政策不必关注，而当资产价格受到非基本面因素影响，且波动幅度对宏观经济产生重大的潜在影响时，应受到关注和制约。在资本市场上，基本面因素和非基本面因素共同影响资产价格，Bernanke的检---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---验结果表明：当货币政策更关注商品和服务价格稳定的目标时政策效果最好，并认为货币政策是否要去管理资产价格，要看资产价格是否会对通货膨胀预期产生影响。另有观点认为，货币政策应当起到维持价格稳定的作用，进而稳定经济。但在实践中，资产价格、特别是房屋价格的剧烈升跌，本身就代表着货币价值的变动，因此有经济学家认为：货币政策...