我国股指期货价格发现功能实证分析《中文核心期刊要目总览》贸易经济类核心期刊６１我国股指期货价格发现功能实证分析期货市场产生之后一个非常重要的功能就是“价格发现”，股指期货市场由于具备高流动性及信息完全揭露等优点，能迅速反应市场信息，因此对现货股票市场应该具有价格发现功能。从世界范围来看，推出股指期货的主要目的是给市场带来高效的定价机制，以消除过度投机，维护市场稳定。２０１０年，沪深３００股指期货在我国正式推出，本文通过实证分析来研究我国股指期货市场是否具有价格发现功能。数据说明与估计方法的选择（一）数据说明本文选取沪深３００股指期货指数以及现货指数为研究对象。数据为２０１０年４月１６日到２０１２年８月１６日的日收盘价格数据，除去周末以及节假日导致的休市非交易日数据后，共有５６６个交易数据。数据来自于文华财经行情软件。（二）估计方法首先检验股指期货和现货价格序列平稳性，然后进行Ｊｏｈａｎｓｅｎ协整检验，判断长期均衡关系在两者之间是否存在，在此基础上再进行Ｇｒａｎｇｅｒ因果关系检验，检验股指期货是否是现货价格变化的原因，最后采用方差分解法来阐述股指期货和现货在价格引导方面的相对地位。内容摘要：本文利用实证分析方法对沪深300股指期货与现货之间的关系进行了检验，结果表明我国沪深300股指现货指数与期货指数存在长期均衡关系，但在价格发现过程中现货指数处于主导地位，股指期货的价格发现功能还没有得到很好的发挥，应通过引入机构投资者，鼓励投资者积极参与套期保值来不断完善期货市场。关键词：股指期货价格发现机构投资者套期保值实证检验及其结果将沪深３００股指期货和现货价格走势绘制成图，从图１中可以比较直接地看出两者之间的关系。由图１可知，股指期货与现货价格在绝大多数情况下趋于一致，经计算得到它们的相关系数达到０．９９８６，相关性非常高。（一）ADF单位根检验由图１可知，股指期货与现货价格在绝大多数情况下趋于一致，经计算得到它们的相关系数达到０．９９８６，相关性非常高。为减缓两个价格时间序列的波动性，对期货与现货价格进行处理，分别将期货与现货价格转换成自然对数形式，构成两个新的时间序列ＬＮＦ和ＬＮＳ，对序列本身和其一阶差分序列进行平稳性检验，检验结果见表１。检验结果表明，期货和现货价格序列在１％显著性水平上均接受原假设，即两个序列中均存在单位根，因此ＬＮＦ和ＬＮＳ序列是一对非平稳时间序列。对股指期货与现货价格的一阶差分序列进行单位根检验，结果显示，两个价格的一阶差分序列在１％的水平上均拒绝原假设，接受一阶差分序列是平稳的结论，因此可认为股指期货与现货价格序列满足协整的前提条件。（二）Johansen协整检验对两个时间序列ＬＮＦ和ＬＮＳ建立ＶＡＲ模型，利用相关准则，确定最大滞后阶数应选择２（见表２），随后检验股指期货与现货价格序列是否存在协整关系，检验结果见表３。检验结果表明，对于沪深３００股指期货与现货市场来说，无论是迹统计量还是最大特征统计量均拒绝了ｒ＝０的假设，而ｒ＝１的假■郑峥（郑州大学体育学院郑州450044）◆中图分类号：F830文献标识码：A设则未被拒绝，说明期货和现货价格之间存在一个协整关系，即从长期来看，期货与现货价格已经形成了长期均衡关系。（三）格兰杰因果关系检验在前述研究中，已经证实沪深３００股指期货与现货之间存在长期均衡关系，下面就可以对序列ＬＮＳ和ＬＮＦ进行因果关系检验，结果见表４。检验结果表明，在５％的显著性水平上，原假设均被拒绝，即沪深３００股指现货与期货指数互为因果关系。（四）向量误差修正模型在前期的检验中，已经证明了长期均衡关系在沪深３００股指期货和现货价格之间存在，现在来研究当期货或者现货市场受到某种偶然因素的冲击，重新回归均衡的速度，这需要通过建立向量误差修正模型来分析，检验结果见表５。检验结果表明，现货价格误差修正系数的ｔ统计值是－１．１４８０，统计上不显著，误差修正项对现货价格的影响不明显，可以忽略；期货价格误差修正系数的估计值为－０．２７０６，ｔ统计值是－２．２８６９，统计上显...