协同波动、分散化收益与价格溢出效应基于Copula的绿色债券市场研究韩国文张溢洲---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---摘要：我国绿色债券市场发展迅速，不仅符合“绿色”发展理念，而且其广阔前景吸引了众多投资者，尤其是具有环保意识的投资者，因此探究绿色债券市场与其他金融市场的相关性十分重要。本文选取2016—2019年各金融市场指数数据，运用Copula函数进行相关性建模来研究绿色债券与相关金融证券形成的资产组合的分散化收益，以及其他金融市场发生极端价格波动时对绿色债券市场的价格溢出效应。研究发现：中国绿色债券市场与企业债、国债市场呈现非---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---对称的尾部相关性，与其余市场呈现对称的尾部相关性;绿色债券与工业、能源、公共事业和房地产市场组成的资产组合分散化收益较高，且随绿色债券权重达到95%时达到最大;其他金融市场发生极端价格波动对绿色债券市场的价格溢出效应有大有小，但是总体而言相对较小。关键词：绿色债券;分散化收益;价格溢出;Copula函数;CoVaRDOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2021.04.001：F832.5：A：1003-9031（2021）04-0003-14一、引言绿色债券作为一种新型固定收益债券，在定价和评级方面与传统的企业债与国债类似。国际上对于绿色债券标准的认定主要包括国际资本市场协会（ICMA）推行的“GBP原则”和气候债券倡议组织（CBI）的“CBI原则”。国内的绿色债券主要根据中国人民银行发布的《绿色债券支持项目目录》和发展改革委员会发布的《绿色债券发行指引》进行认定。我国第一只绿色债券发行于2014年5月8日，起步虽较晚，但发展迅速。2017年绿色债券市場规模已达2512亿元，2018年达到2826亿元，成为全球第二大绿色债券发行市场。2019年，市场规模达到3862亿人民币，超过美国成为全球第一发行市场。与国际绿色债券市场相比，我国绿色债券有以下四方面特征：一是期限较短，集中在3年和5年期限，其中以3年期的居多。二是票面利率较高，2018年AAA级绿色债券票面利率在5.5%左右，2019年略有下降，但超过4.2%。三是发行主体多元化，2018年之前以金融企业为主体，兴业银行是国内最大绿色债券发行人，也是全球第二大发行人，发行金额高达665亿人民币;2019年非金融企业占比首次超过金融企业，且占2019年总发行量的37%。四是债券评级较高，2019年AAA级绿色债券占发行总额的80.91%，资金投向领域主要是交通、能源、水资源与建筑、土地使用等领域。---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---绿色债券市场的发展不仅符合自2015年各国签订巴黎协定后全球经济转向适应气候变化的趋势，且实质的践行“绿色”发展理念，其广阔的前景既直接吸引具有环保意识的投资者，又使投资者逐渐意识到政府环境政策变动的冲击以及公司的环境相关风险。因此，研究绿色债券市场与其他金融市场的相关性对投资者非常重要，既可以帮助投资者发现资产组合中绿色债券不同权重的配置带来的分散化收益，以及其他金融市场发生价格波动时对绿色债券市场的影响，又可以帮助环保偏好的资产组合的兴起，激励金融资产配置考虑绿色债券市场促进绿色发展。二、文献综述自2015年巴黎气候协定签订以来，绿色债券受到越来越多的关注，许多学者开始关注绿色债券领域的问题。Tripathy（2017）发现绿色债券市场可以通过一系列以风险为中心的转换，拓展金融和市场的逻辑。Zhang（2018）研究发现中国经济的金融化和“生态文明”的政策方针的结合是促进绿色债券市场发展的核心因素。Banga（2019）探讨了绿色债券市场在为发展中国家缓解资金压力方面的潜力。另一些学者则主要关注于绿色债券的特点，研究绿色债券和传统债券的价差。Febi等（2018）发现绿色债券的平均流动性更高，且绿色债券的流动性风险在最近几年可以忽略不计。Bachelet等（2019）研究发现机构发行的绿色债券较传统债券有较高的流动性，但具有负的溢价，而私人发行的绿色债券相较传统债券具有正的溢价，除非私人发行者承诺证明债券的“绿色”。BaruaChiesa（2019）通过研究债券特征...