创业金融体系与新创企业独立发展：两个案例分析朱武祥成九雁（清华大学经济管理学院金融系，北京100084）摘要：本文分析了2001－2007年美国硅谷和中国清华科技园的两家新创企业从创立到上市的过程。与以往同类案例和大样本检验研究侧重于研究风险投资对被投资企业的价值创造视角不同的是，本文把风险资本和低财务门槛上市作为一个统一的创业金融体系，着重分析了这两家企业从创业到上市过程中，风险资本和上市财务门槛低一起组成的创业金融体系在促进他们抵御大企业打压和收购，增强独立发展的能力方面的作用。进一步讨论了风险资本和上市财务门槛低的创业金融体系对激励创新的巨大功能，以及设立低财务门槛的创业板的必要性。关键词：风险资本；创业金融体系；创业企业；创业板市场作者简介：朱武祥，清华大学金融系公司金融教授，研究方向：公司金融。成九雁，清华大学金融系博士生。中图分类号：F830.91EntrepreneurialFinancialSystemsandtheStart-ups’IndependentDevelopmentAbstract:Thispaperanalyzesthegrowthpathsoftwostart-upfirmsrespectivelyintheSiliconValleyofUSandTsinghuaScienceParkofChina,bothofwhomhavegotvariousventurecapitalinvestmentsduring2001-2007beforegoingpublic.Wefindthatventurecapitalsandlowlistingthresholdhaveplayedanimportantroleinthecasefirm’scompetingwithothersinthesameindustrysegmentanddealingwithbigcompany’sM&Aoffers.Differentfromothercase-studyresearchwhichemphasizedventurecapital’sroleforaspecificfirm,wefocusonthecomplicatedfunctionsofventurecapitalandlowlistingthresholdasawholetotheconstantly-evolvingprocessofanemergingindustry.Wealsodiscussthenecessityandincentivefunctionsofopeningthelowlisting-thresholdcapitalmarketsforallkindsofstart-ups.KeyWords：VentureCapital,EntrepreneurialFinancialSystems---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---引言一家新创企业从出生到上市的成长过程中，一方面面临其他同类中小企业的竞争另一方面又不时会遭遇到行业中居主导地位的企业打压和并购诱惑。风险资本在新创企业抵御大企业的打压和并购诱惑，增强独立发展的能力方面有何作用？目前关于这方面的研究还相当缺乏。以往的案例研究和大样本检验侧重于单纯研究风险投资对被投资企业的价值创造方面的作用[1],[3],[5],[6]；而且以往研究关注风险投资本身，没有考虑低门槛上市这一对风险投资退出和投资新创企业发展阶段有重大影响的因素。本文把风险资本和低门槛上市作为一个统一的创业金融体系，以中美两家新创企业为例，着重分析这两家企业从创业到上市过程中，创业金融体系在支持他们抵御大企业打压和收购，增强独立发展能力方面的作用。第一个案例美国硅谷的一家研发无线网络产品的企业，处于风险投资市场繁荣活跃、上市门槛低，创业金融体系完善的金融环境；第二个案例是中国清华科技园的一家研发船舶配套电子产品的企业，身处风险投资市场不活跃、上市门槛高，创业金融体系尚未建立的金融环境。两家公司的有关信息（表1）来自于我们对两家企业创始人或高管人员的访谈。表1两家企业特征与概况企业行业地址创业者特征从创业到上市时间期间面临的竞争压力其他同行中小企业的正面竞争大企业的打压和收购威胁Aruba无线网络产品美国硅谷主要创始人柯万柯，澳门人，在美国获得博士学位。创建Aruba前，柯万柯先生担任过多家知名大企业的高级管理人，包括HP大中华区营销总裁、BayNetworks全球副总裁2002年初创建，经过5年发展，2007年3月27日，公司在尚未盈利的情况下，在纳斯达克成功上市。2002－2003年前后出现四家研发出新一代“移动无线网络”技术的企业。Aruba并非最早的一家。思科作为市场霸主，2004－2005年，两度提出高价收购Aruba，被后者拒绝。海兰信船舶配套电子产品中国清华科技园主要创始人为申万秋，中国大陆出生。1998年清华大学经管学院MBA,1999年第一次创业失败，2001年利用相关技术基础和人脉创立海兰信公司。2001年初创立，2007年已...