上市公司多要素生产率实证分析李连发（中国国际金融有限公司，北京，100004）摘要：多要素生产率是衡量经济活动过程中投入产出效率的一个重要指标，与企业的盈利能力密切相关。本文考察我国上市公司投入产出及其相关变量的面板数据，从微观层面上描述上市公司多要素生产率自1995年以来的变化情况及其特征。关键词：上市公司；多要素生产率；经济增长；面板数据作者简介：李连发，中国国际金融有限公司经济学家。中图分类号：F276.6文献标识码：A引言企业产出需要多种要素投入。相对于单单考虑劳动要素的劳动生产率而言，多要素生产率考虑包括劳动要素在内的多种要素。它是衡量企业经济活动过程中投入产出效率的一个重要指标，与企业的盈利能力密切相关。假设其他条件不变，多要素生产率越高，企业的盈利能力越强。目前我国的产品市场竞争加剧，企业盈利空间受到挤压，提高生产率是企业面对竞争的主要手段之一。不仅如此，多要素生产率的提升对宏观经济增长具有十分重要的意义。经典经济增长理论将多要素生产率与技术进步和要素资源优化配置等相联系，并认为脱离了生产率的提高单靠增加投入的经济增长模式不可持续。上市公司是一个重要的企业群体，这些公司在制度建设和治理方式上都与证券市场密切相关。上市公司所公布的投入和产出数据为分析多要素生产率提供了最有利条件，因为目前更全面的企业微观数据还难以获取。本文构建了一个上市公司投入产出及其相关变量的面板数据，分析了上市公司多要素生产率自1995年以来的变化轨迹及其相关特征。与绝大部分考察多要素生产率的实证分析采用宏观数据不同，本文基于微观企业数据。微观数据所特有的丰富差异性为从多种角度分析要素生产率提供了方便。研究设计上市公司可用数据的时间跨度从1995年到2004年，这10年是我国经济经受了多种内外部冲击的考验并保持稳健发展的时期。本文首先考虑的研究角度是从数据中提取上市公司近10年中所呈现的多要素生产率变化趋势，并加以定量分析。其次，上市公司公布的财务数据不仅反映企业的财务状况，而且表现企业的运行特征（比如，资本使用效率等）。本文研究的另一角度就是考察多要素生产率与一些重要财务指标的关系。由此回答一些重要的问题。比如，具有什么样运行特征的企业其生产率水平较高？企业的外部融资约束是否对其生产率的提高有影响？此外，样本中的上市公司都是在1995年到2001年期间陆续上市的。那么，上市公司整体多要素生产率水平的变化，究竟是由新上市公司带来的，还是由已上市公司带来的?这也是本文要回答的问题之一。由于样本中没有退市企业的观测值，所以无法研究企业退出对上市公司整体多要素生产率水平的影响。---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---最后，企业的规模和外资参与程度不同，其生产率水平和变化规律可能存在差异。因此，本文也分析这些因素对多要素生产率的影响。数据和模型一、研究数据实证分析主要采用万德（WIND）资讯的上市公司投入产出和其他相关的年度数据。除此之外，其它的数据来源还包括DATASTREAM数据库提供的上市公司各年度雇员人数，CEIC数据库提供的固定资产投资价格指数和各行业生产者价格指数（ProducerPriceIndex）的时间序列。样本的时段从1995年到2004年，对象为非金融类上市公司，并按以下原则进行选取：1．入选样本的上市公司主营业务收入占总收入的90％以上，没有大量的关联交易。2．剔除呈现异常特征（以与均值之差超过标准差为参考依据）的观察值。具体来说，剔除具备下述异常特征的样本，主营业务利润与主营业务收入之比大于90％，主营业务收入与固定资本净值之比超过15，固定资本占总资产比例高于80％，总资产与股本之比超过6倍。经过筛选，满足条件的上市公司共有573家。这些公司2004年主营业务收入达到当年国民生产总值的8％。二、模型变量关于多要素生产率的实证模型可以通过以下等式来表示:Yit=aKit+bLit+∑t=1TctDt+∑l=1qdlDil+∑k=1nekDik+∑j=1mfjXitj+uit(1)其中，Yit代表企业i第t年度实际产出的对数，Kit是企业i第t年度实际资本存量的对数,Lit是企业i第t年度雇员人数的对数。因为...