第1页共19页公司治理、资本结构、资本成本关系的实证研究摘要：本文结合理论研究及中国制度背景，探求公司治理与资本结构及资本成本的关系。应用三阶段最小二乘法实证支持以下论点：发放现金股利、CEO持股比例与资产负债率正相关，第一大股东持股比例、第一大股东是国有时与资产负债率负相关；资产负债率、第一大股东是国有时与资本成本正相关，发放现金股利、第一大股东持股、CEO薪酬、信息披露质量与资本成本负相关；独立董事比例、董事会素质及监事会素质与资本成本、资产负债率相关性均不显著。总的来说，提高公司治理有利于提高企业价值，在一定程度上利于提高负债率，且现金股利政策、资本结构与资本成本三者间存在互动效应。Abstract：CombinedwiththetheoreticalresearchandChina'sinstitutionalbackground，thispaperexploresthe第2页共19页relationsbetweencorporategovernance，capitalstructureandcapitalcostsandusesthree-stageleastsquaresempiricalsupportsthefollowingarguments：grantingcashdividendsandtheratioofCEOholdingshavepositivecorrelationwiththeasset-liabilityratio，proportionofthelargestshareholderandthelargestshareholderisstate-ownedhavenegativecorrelationwiththeasset-liabilityratio；asset-liabilityratioandthelargestshareholderisthestate-ownedhavepositivelycorrelatedwiththecapitalcost，grantingcashdividends，thelargestshareholder，CEOsalaries，thequalityofinformationdisclosurehavenegativelycorrelatedwithcapitalcost；thecorrelationsbetweenproportionofindependentdirectors，theboardquality，supervisoryboardqualityandthecapitalcost，asset-liabilityratio.第3页共19页Overall，improvingcorporategovernancewillhelpimprovecorporatevalue，toacertainextent，helptoimprovetheliabilityratio，anddividendpolicy，capitalstructureandcapitalcosthaveinteractiveeffects.关键词：公司治理；资本成本；资本结构Keywords：corporategovernance；capitalcost；capitalstructure：F832.5文献标识码：A：1006-4311（2014）11-0018-041理论研究及文献综述1.1理论研究在现代资本结构理论中，简森（Jensen）与梅克林（Meckling）（1976）把代理成本理论引入了财务学的分析框架里，提出了最优资本结构源于代理成本的收益与成本的平衡，从公司经理的激励问题出发来研究公司股权和债权的结构问题；接下来Myers的“优序融资理论”把信息不对称理论引入资本结构研究，提出了公司资本结构中的信息不对称问题，把研究方向从原来的只第4页共19页注重外部因素对资本结构的影响转移到从企业“内部因素”来展开对资本结构问题的分析，这无疑使最优资本结构理论从原先的各种成本和收益之间的权衡问题，逐步变成了结构或制度设计的公司治理问题。1.2文献综述国外实务界对公司治理与融资政策关系的研究比国内要早得多，国内与之相关的研究才刚刚起步。实务界与理论界已达成的共识是：不同的公司治理会导致不同的融资政策和资本成本。1.2.1有关公司治理和资本结构关系的文献Kim和Sorensen（1986）采用方差分析和多元回归分析，表明较高内部人持股的公司其债务比率高于内部人持股低的公司。Friend和Lang（1988）运用多元回归分析，得出债务水平随着管理者持有股份的增加而减少。Jensenetal（1992）构建联立方程模型应用三阶段最小二乘法得出内部人持股负面影响公司债务水平和股利水平的结论。第5页共19页Bathalaetal（1994）设立联立模型应用两阶段最小二乘法，得出管理者持股与债务融资水平负相关，机构投资者持股与债务融资水平、管理者持股水平负相关；以及Firth（1995）应用多元回归也证明了管理者持股与债务融资水平负相关，但机构投资者持股与债务融资水平、管理者持股水平正相关的结论。Bergeretal（1997）以434家公司的3085个观察值为样本通过经验研究得出CEO持股比例、外部董事比例与债务比率正相关，CEO任期、董事会规模、薪酬激励与债务比率负相关。Shortetal（2002）应用最小二乘法发现管理者持股比例与债务比率正...