中国金融周期与工业产品价格波动的耦合效应研究石丽雄[摘要]国际金融危机之后的近十多年来，全球资产价格经历了剧烈的波动，特别是工业领域普遍出现的产能过剩成为制约经济可持续发展的重要因素。在此背景下，金融周期与经济周期关系成为研究的焦点。随着中国资本市场的逐---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---步成熟，商品期货市场已基本涵盖所有重要的工业产品，工业产品价格波动与金融周期之间的耦合效应愈加显著。通过分析金融周期与工业产品价格之间的影响机理，并采取模型和脉冲响应分析的实证方法，考察中国金融周期与工业产品价格的耦合效应。结果表明，在短期内金融供给与工业产品价格之间存在显著的正相关关系，且正向的冲击影响呈现逐步递减的特征。[关键词]金融周期;工业产品价格;模型;脉冲响应[]F420[]A[]1009-6043（2020）02-0175-03一、引言2008年的国际金融危机至今已过十多年，但由金融危机引起的经济衰退、主权债务危机和贸易保护主义仍笼罩着全球经济。伴随金融危机发生的整个过程，金融资产价格和工业产品价格经历了剧烈的波动。特别是以石油、钢铁、铁矿石、煤炭等为代表的工业产品从危机发生前价格的快速上涨供不应求，到危机爆发之后的供给过剩价格下跌，再到全球救市政策刺激下需求上升、价格上涨、产能扩张，最后救市政策退出，流动性退潮之后需求的再次下降、产能的严重过剩导致价格长期持续的下跌。因此，在2008年之后，越来越多的学者开始从金融周期的视角研究金融周期与经济周期，金融周期与金融稳定。如国内学者中范小云、袁梦怡、肖立晟（2017）运用BP滤波分析中国金融周期与经济周期的相关关系，认为信贷、信贷/和房地产价格三者在中周期的波动中存在较好的耦合协同性。王妍（2017）通过比较中国金融体系高压力和低压力下的资产价格和宏观经济的变化，以此分析中国金融周期的动态特征，指出经济的繁荣、信贷规模的扩张和资产价格的持续上升是导致金融不稳定的主要原因，且金融周期明显领先于经济周期。陈雨露、马勇、阮卓阳（2016）以私人部门信贷/作为金融周期基础变量，指出在金融周期对金融系统的稳定性存在显著的负面影响，其中金融高涨期和衰退期极易影响金融系统的稳定性。但研究金融周期与工业产品价格变动的文献较少，可能是由于工业产品价格的波动已隐含在经济---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---周期中，因此对其关注较小。但在国际国内的商品期货市场中基本涵盖了绝大部分的工业产品，使得工业产品价格的波动性较以国内生产总值增速衡量经济周期其对金融周期更为敏感，因此研究金融周期与工业产品价格波动的相关关系，是对金融周期与经济周期关系研究的一种补充。二、金融周期与工业产品价格波动耦合效应的传导机制金融供给的周期性波动与工业产品价格之间的影响是相互的。首先，金融供给通过影响社会总需求，进而传导到工业产品价格。而工业产品价格的波动导致的投资需求变化也会影响金融需求、金融机构的资产质量和金融市场的风险，最终制约金融体系的金融供给能力和金融供给水平，甚至工业产品价格的长期持续过度下跌可能冲击金融系统的稳定性，产生金融危机和经济危机。对于金融周期与工业产品价格波动之间的耦合效应动态传导机制与经济周期类似的可以分为四个阶段：第一阶段：金融供给FS扩张初期，货币供m应充分、利率i保持较低水平、信贷供给l宽松、股票和债券市场价格PF上涨、资产回报率ROA开始上升，居民和企业的消费和投资信心不断提升，工业产品的需求DC增加，厂商库存水平下降，推动工业产品价格PC上涨。与此同时，价格的上涨和宽松的金融政策下，厂商将充分利用低利率的市场环境，扩张信贷规模，进一步扩大投资，在增加产品供给的同时对金融的需求DF增加，产品市场和金融市场保持供需两旺。第二阶段：在需求推动下产品、原材料、设备等各类资产价格PC继续上升，投资回报率ROA保持较高水平，投资者情绪普遍乐观，具有强烈扩大投资的需求，厂商因资产负债表B.S.C.和抵押品价值VM不断上涨的契机，通过资本市场和信贷市场大力扩充资本K，...