跨境资本流动异常情况指标的研究龚梦雪杨潇然[摘要]2019年9月10日，经国务院批准，国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者（QFII）投资额度限制，标志着中国资本市场高水平开放进入一个全新时代，跨境资本流动波动更加剧烈。在此背景下，讨论我国跨境资本异常流动，分析和影响因素之间的关系，有助于我国央行、外汇管理局监测和预警，保证宏观经济平稳运行和促进金融体系健康发展。文章用热钱流入规模和资本外逃规模代表跨境资本异动的指标，分析影响因素，反映变化趋势。研究发现，资本外逃规模受到国内外利差和证券资产价格的显著影响，热钱流入受国内外利差、外贸依存度和国内生产总值增长率的正向影响，受人民币汇率预期的反向影响。[关键词]跨境资本;向量自回归模型;误差修正模型[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.07.0381引言在我国逐步开放资本市场的背景下，跨境资本的流动更加频繁，波动加大。跨境资本的异动在宏观层面将冲击人民币币值稳定，加剧国际收支失衡，滋生外汇非法交易;在微观层面会影响企业对经济预期的不确定性，降低投资积极性，并影响消费决策。因此，研究跨境资金异动的影响因素，防范跨境资金异动风险，保证资本流动合规有序，刻不容缓。2研究指标选取文章借鉴辛佳临（2011）的宽口径估算方法以及国际货币基金组织国际收支和国际投资头寸手册（第六版）（2009），将热钱流入额（HM）定义为经常项目下投资收益贷方余额、资本和金融项目下证券投资贷借差额、资本和金融项目下其他投资贷借差额、净误差与遗漏贷借差额的总和。采用世界银行（1985）的宽口径残差法来测算资本外逃额（CF），即外债余额变化量、净直接投资、经常项目余额的加总，再剔除外汇储备的变化量。基于辛佳临（2011）的研究，文章所选取的影响我国跨境资本异常流动的因素如下。2.1国内外利差（R）国际资本短期流动主要受国际间利率（Rate）差异的影响。利率是资本的收益，投机者为赚取投机利润，利用国内外利率差异实现资本在国际间的转移。当境内利率高于境外利率时，投资者将外币兑换成人民币流入中国，以获得更高的利息收入，或套取利差，形成短期资本流入;当境内利率低于境外利率时，投资者又会将人民币兑换为外币带到国外，形成短期资本流出。国际资本短期流动期限一般在1年内，因此文章将国内外利差R定义为：一年期人民币存款利率和美国联邦基金利率的差。2.2人民币汇率预期（ERE）文章用人民币即期汇率与远期汇率的差额来表示人民币汇率预期（ExpectedRMBExchangeRate，ERE）。香港市场一年期人民币兑美元无本金交割远期汇率（non-deliverableforward，NDF）来表示人民币的远期汇率。根据直接标价法，以一定单位的外国货币为标准，折合若干单位的本国货币。如ERE数值为正，表示人民币远期汇率出现远期贴水，意味着市场上存在人民币贬值预期;如ERE数值为负，则表示远期汇率升水，说明市场上存在人民币升值预期。2.3外贸依存度（DDFT）外贸依存度（DegreeofDependenceUponForeignTrade，DDFT）是一国的经济依赖于对外贸易的程度。其定量表现是一国进、出口贸易总额与其国内生产总值之比。文章采用历年经常项目下的货物服务进出口总额与GDP的比值来衡量外贸依存度。2.4国内生产总值增长率（GDPGR）国内生产总值GDP被公认为是衡量国家经济状况的最佳指标，国内生产总值增长率（GrossDomesticProductGrowthRate，GDPGR）可以描述一国经济的发展速度。GDP增长率的高低将影响跨境资本短期流动。GDP的高增长率会吸引国际资本流入，而GDP低增长或负增长会导致国际资本的流出。2.5国内通货膨胀率（π）通货膨胀率代表了一国物价水平的上升幅度，高通胀率会导致生产要素价格和生产成本的上升，本币贬值，引发汇率波动、企业资金需求上升、居民实际财富缩水，从而影响经济发展和投资环境的稳定。通货膨胀率上升，会减少一国的资本流入、增加资本流出。实际上，一般不直接也不可能计算通货膨胀，而是通过价格指数（CPI）的增长率来间接表示。2.6证券资产价格（SIMR）随着我国证券市场的发展，证券资产价格对资产组合调整和跨境资本短期流动的影响越来越大。证券资产价格的变动主要由股价波动来...