股权结构与公司绩效的差异分析----基于产业要素密集度的视角李善民，叶会（中山大学管理学院，广州510275）摘要：本文研究了不同要素密集产业上市公司股权结构和绩效的差异，以及股权结构对公司绩效的影响。方差分析表明，不同产业的绩效和股权结构存在显著差异：资本密集产业的总资产收益率高于劳动和技术密集产业，而技术密集产业的托宾Q高于其他两个产业；“股权集中，国有股一股独大”的现象在资本密集产业尤为突出。回归分析表明，股权结构和公司绩效密切相关，国家终极控制在不同产业对公司绩效影响不同：在劳动密集产业，国家终极控制不利于公司业绩；在资本密集产业，国家终极控制不利于公司财务业绩，对托宾Q却有正向影响；在技术密集产业，国家终极控制对公司绩效的影响恰和资本密集产业相反，对公司财务绩效存在正向影响，对托宾Q有不利影响。关键词：股权结构；公司绩效；要素密集产业Abstract:Thispaperexploredifferencesofownershipstructureandperformanceofdifferentfactor-intensiveindustriesandtheimpactofownershipstructureonfirms’performance.Analysesofvariancerevealthatthereexistsignificantdifferencesinownershipstructureandperformanceofdifferentindustry,capital-intenseindustryhasasignificantlylargerROAthanbothlabor-intenseandtech-intenseindustry,whilethetech-intenseindustryhasasignificantlylargerTobinQthantheothertwo;And“ownershipconcentrated,thestate’sownershiponelargest”phenomenonismostobviousincapital-intenseindustry.Regressiononsamplesfindthatownershipstructurecloselyassociatewithfirms’performance,state’sultimateownershiphavedifferenteffectonfirms’performanceindifferentindustry,specifically,state’sultimatecontrolhaveadverseeffectonperformanceinlabor-intenseindustry,andhavenegativeeffectonfirm’sfinancialperformanceandpositiveeffectonfirms’Tobin’sQincapital-intenseindustry.Intech-intenseindustry,state’sultimateownershippositivelyaffectsfirms’financialperformanceandnegativelyaffectsfirms’Tobin’sQ,whichistheoppositeofcapital-intenseindustry.Keywords:ownershipstructure;companies’performance;factor-intensiveindustry作者简介：李善民，中山大学管理学院教授、博士生导师，研究方向：兼并、重组与公司治理。叶会，女，中山大学管理学院博士生。：F830.9文献标识码：A股权结构的安排是整个公司治理框架的核心，合理的股权安排能够经由多种治理机制提高公司绩效。在我国国有企业改革的进程中，产权改革是基本逻辑思路，股权结构和公司绩效之间的关系也成为近几年来学术界研究的热点问题之一。伴随现代技术进步和金融市场的发展，一种新的产业形式——以技术和知识为主导要素的高科技产业迅猛发展，并成为带动国家经济增长的主导产业。这种新兴产业同传统产业有着显著不同的特点：企业的关键资源是技术、知识和思想，而不是传统的实物资本，这些技术和知识所依附属的人力资本对企业的生存和竞争至关重要。相应地，这些以技术和知识为主导要素的新型公司和以实物资本为主导要素的传统公司的公司治理方式之间也存在着差异（魏明海，2003）[5]。基于要素密集度差异的产业分类，探讨不同产业间股权结构的差异以及股权结构对公司绩效的影响就是本文研究的动机。文献回顾与分析思路李善民、王彩萍（2002）[6]指出股权结构包括两层涵义：一是股权构成，也即国家股、法人股和流通股股东所持股份比例，二是股权集中度。国内已有的关于股权结构的研究大多数是从国家股、法人股、流通股或者A股、B股、H股等角度来界定股权类型，进而分析股权类型和股权集中度对公司绩效的影响。如周业安（1999）[7]的研究发现A股、国有股、法---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---人股的比例与净资产收益率之间显著正相关，而B股与H股比例与净资产收益率具有负相关关系。孙永祥、黄祖辉（1999）[8]的研究认为有一定集中度、有相对...