中国开放式基金羊群行为分析(上)摘要：羊群行为研究一直是基金交易行为分析的焦点。本文对2001年12月一2004年3月间中国开放式基金的投资组合数据进行分析，衡量基金在股票市场上的羊群行为程度，并按照流通股本大小、股票所属行业、股票上季度表现等分类标准，讨论羊群行为特点；另外还分析了羊群行为所导致的超额需求与股票价格波动的关系。研究结果显示，中国开放式基金在股票市场上存在较强的羊群行为，这种较强的一致性交易行为对股票价格也形成了定的影响。关键词：开放式基金；羊群行为；股价波动截止到2004年6月30H,国内共有证券投资基金141只，资产净值总额为2746.78亿，基金份额达到2791.96亿份。其中封闭式基金54只，净值总额为815.99亿，基金份额817亿份；开放式基金87只，净值总额为1930.79亿，基金份额为1974.96亿份。沪深股市2004年6月末A股流通总市值11829.37亿，证券投资基金净值占比达到23.22%,其中开放式基金净值占比达到16.32%。证券投资基金，尤其是开放式基金对于证券市场的影响力，随着基金规模的不断壮大而与日俱增，基金投资行为在市场中的影响力也有了明显的提升。开放式基金交易行为对股票价格的作用开始倍受关注，争议的焦点主要集中在两个方面：一方面是投资基金的羊群行为；另一方面就是投资基金对股价的影响。考虑到中国证券投资基金发展的现状以及研究数据的可获得性，本文研究的对象是40家中国开放式基金(除去货币型和偏债型基金)，时间跨度是2001年第四季度到2004年第一季度。文章分三个部分，第一部分是理论部分，介绍衡量羊群行为程度和对股价影响的方法；第二部分对中国开放式基金交易行为进行实证分析；第三部分结论。---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---一、理论说明羊群行为最早是由著名经济学家凯恩斯在其名著《利息、收入和货币通论》中提出。Banerjee(1992)定义羊群行为：在自己私人信息和其他人决策的基础上，个人决策者模仿或追随其他人的决定而不管自身的私人信息。Bikhehandani(2000)对金融市场上的羊群行为的定义：投资者在交易过程中存在学习和模仿现象，从而导致他们在某段时间内买入和卖出相同的股票。IMFWorkingPaper(2000)定义：当个人决策者在了解其他人的决策后，改变自己的决策，采取与其他人一致的决策。金融学界关于投资中的羊群行为理论模型有多种，其中影响较大的有信息流模型(InformationalCascades)和声誉模型(ReputationHerdBehavior),其它模型还包括基于薪酬条款的羊群行为模型(Compensation-basedHerding)。这些模型从不同的角度对羊群行为的成因、效率等问题进行了探讨。(壱)羊群行为的信息流模型Banerjee(1992)提出了基于一个信息的羊群行为模型，Bikhchandani、Hirshleifer和Welch(1992)又在此基础上继续完善提出了“信息流(InformationalCascades),,的概念，从而逐步形成了羊群行为的信息流模型。在Baneoee(1992)最初的模型中，假定存在着N个完全相同的风险中性的投资者，他们面临着一蚩产a(i),z(i)eR表示第i项资产的收益，存在着唯的i*使得对于所有的i*i*有z(i)=0且z(i*)=z>0(这一假设相当于存在某一资产的超额收益率严樓于其它所有资产的超额收益率)o当然，每一个投资者都希望能够麴资产i*,但问题在于没有人知道哪一项资产才是i*o单个投资者会以。的概率收到关于哪一项资产是i*的信号，且这一信号正确的概率是乩投资者们依次做出自己的选择，待所有投资者都做出了选择之后面所有投资者的投资行为来判断他们曾经得到过什么样的信号，从而篠軼F：i*的信息，但他并不能直接知道那些投资者的信号究竟是什么。在每一名投资者做出选择时，Banerjee(1992)假设他们遵循以下三条行麹则:---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---i*是哪项资产才可能被命每当一名投资者做出自己的选择之前,他都可以通过观察他前规则A：当一名投资者没有收到任何信号且他前面所有投资者的选择都是匸0吋，他总会选择匸0。规则B：当一名投资者对于按照自己收到的信号进行选择与遵照别人的选择无差别吋,他总会根据自己的信号选择。规则C：当一名投资者对...