余额宝货币基金的风险防范研究王建新张艺辉[摘要]2013年余额宝的推出为普通民众开启了“一元理财”时代，借助支付宝广泛的用户基础，其规模在短短几年内便突破万亿元大关，带动了国内理财市场的繁荣。虽然余额宝的投资标的主要集中在短期风险较低的货币市场工具，但其随时可赎回的特点也使得余额宝面临较大的流动性风险。文章对余额宝的运营模式和产品特点进行了分析，认为流动性风险和外部政策变化是其面临的主要风险，央行可考虑将余额宝类货币市场基金纳入央行最后贷款人的保护框架，对于余额宝本身来说，应充分利用大数据的优势，设计多样化赎回机制，以应对可能发生的挤兑和大规模赎回。[关键词]余额宝；货币市场基金；流动性风险[DOI]10.13939/jki.zgsc.2018.16.0371引言阿里巴巴和天弘基金合作推出的“余额宝”产品的出现让互联网金融的概念变得家喻户晓，普通民众可以在几乎“0门槛”的情况下轻松进行理财，获得高于传统银行活期存款的收益，余额宝带来的“鲶鱼效应”颠覆了传统的理财市场，深刻影響了现代金融业的格局。根据《天弘余额宝货币市场基金2017年第3季度报告》，从2013年6月13日成立之初到2017年6月末，余额宝货币基金的管理规模已经达到1.5万亿人民币，成为国内规模最大的货币基金，余额宝的出现，不仅提高了居民的理财收益，也深刻影响着普通民众的理财意识。在过去金融市场不完善的情况下，个人投资者的投资渠道非常有限，闲散的资金大多存入银行的活期存款，收益极低。而随着电子商务的快速发展，居民的消费方式也发生了巨大的变化，网络购物的盛行让第三方支付平台成为天然的资金池，余额宝的推出也变得顺理成章。简单的操作界面、极低的投资门槛、便捷的支付功能极大提升了用户体验，也给余额宝的快速发展奠定了坚实基础。作为熊彼特眼中“创造性破坏”的典型代表，余额宝从刚一开始便搅动了整个金融市场的神经，在获得巨大收益的同时，也隐藏着潜在的金融风险。余额宝虽然有着相对稳定的收益，但毕竟属于传统的“理财产品”，收益与风险相伴而生。因此，理性识别其中的风险并采取相应的防范措施对余额宝类货币市场基金的长远发展具有举足轻重的作用。2余额宝的运营模式及特点2.1余额宝的运营模式余额宝货币基金的运作主要涉及三大主体：天弘基金、支付宝和银行机构。支付宝与天弘基金合作共同推出天弘余额宝货币市场基金（基金代码：000198）并将其嵌入余额宝产品中，用户可以将支付宝账户的闲置资金实时转入余额宝账户中，同样用户也可以将已经开通快捷支付功能的银行卡中的资金实时转入余额宝账户，而余额宝账户中的资金会自动购买天弘余额宝货币基金的份额，进而获得收益。当用户需要支付线上线下购物消费时，可以直接使用余额宝中的资金进行支付，即可以实时赎回基金份额（见图1），这与直接使用支付宝付款没有太多的差别，操作流程同样简单快捷。用户可以通过直接激活余额宝账户参与投资，而之前此类基金理财业务则需要到银行网点进行办理，手续烦琐，余额宝则利用支付宝广泛的客户基础和支付结算的便利，突破了银行网点代销渠道的限制，以直销方式让普通大众在手机支付宝App中通过简单几步就可以轻松进行理财。2.2余额宝的特点2.2.1余额宝具有低门槛、高收益的特征长尾理论认为传统商场由于货架空间有限只能摆放热销产品，而非热销产品因为得不到很好的宣传导致销量极低，互联网技术的发展使得原来具有“长尾”特征的非热销产品得到了有效聚集，其销量也能与传统热卖品相匹敌。[1]过去，从成本收益的角度考虑，在边际成本不变和资源有限的情况下银行等金融机构倾向于为高净值的客户提供服务，较高的投资门槛和相关理财知识的匮乏使大量用户无法通过理财产品等渠道进行资金的保值增值。余额宝则借助互联网平台以及自身特有的产品优势，在边际成本几乎为0的情况下为众多的用户提供了理财服务，其最低投资额度仅为人民币1元。支付宝作为第三方支付平台拥有着广泛的客户基础，基于用户对支付宝的信任和其便捷的支付功能，余额宝得到了支付宝的相应“背书”，用户使用余额宝账户的资金时与平时使用支付宝没有显著的区别，普通用户即使不具备丰富的投资...