我国保险公司股东治理有效性实证研究［摘要］股东治理作为公司治理的基础，其有效性问题越来越受到国内外学者的关注。以我国保险公司作为研究样本，从偿付能力角度，对保险公司股东治理与投保人利益保护之间的关系进行实证分析。研究发现保险公司股权越集中，偿付能力越好；国有控股的保险公司偿付能力优于非国有控股的保险公司。最后采用最小绝对离差法和滞后一期回归法对研究结论进行稳健性检验。研究结论为提升我国保险公司股东治理水平提供了一定的参考。［关键词］股东治理；保险公司；投保人利益保护;偿付能力［中图分类号］F270；F840［文献标识码］A［文章编号］1673-0461(2016)12-0084-07一、引言在当今国家治理体系和治理能力现代化的进程中，保险业是经济转型升级的重要动力，为提升国家经济治理水平服务；是转变政府职能的有效抓手，为提升政府治理水平服务；是改善民生保障的有力支撑,为提升国家社会治理水平服务。［1］保险业在服务于国家治理能力现代化目标的同时，自身的发展也同样需要治理。自中国保监会在2006年引入保险公司治理监管制度，并确立了偿付能力、市场行为和公司治理三大监管支柱起，保险公司治理至今已经走过了十年的历程，其间国务院两次发布“国十条”，对中国保险业改革发展进行部署，经过观念导入和合规性建设之后,保险公司治理的有效性被提上议程。因此，保险公司治理有效性的研究具有重要意义。股东治理是公司治理的基础，股东治理的优化能够显著提升公司治理的绩效，最大化地实现公司价值。对于保险公司而言，股东治理的优化在提升公司绩效的同时，也有利于实现受到监管部门重点关注的投保人等利益相关者利益的保护。目前已有学者关注我国保险公司董事会治理有效性，［2］而目前关于股东治理有效性的研究较少。基于以上的背景，本文从偿付能力角度出发，将保险公司股东治理状况和保险公司投保人利益相结合，对我国保险公司股权结构和股权性质与投保人利益保护程度的关系进行理论分析与实证研究，旨在发现有利于我国保险公司治理的股东治理模式，从而促进我国保险公司的健康发展，使其为国民经济的稳步提高做出更大的贡献，更好地参与到国家治理体系中。二、文献回顾与研究假设(一)文献回顾股东治理的有效性主要体现在股东治理发挥了什么样的作用，是否有利于公司绩效的提高。有效的股东治理有利于提升公司整体的绩效，进而有利于保护包括中小股东和债权人在内的利益相关者的利益。具体而言，股东治理包括股权结构和股权性质两个方面的研究内容。国外关于股东治理问题的研究起步较早，主要关注股权结构所带来的影响。Berle和Means(1932)发现分散的股东持有较小的股权比例，不会积极地去监督经营者，因此提出股权集中度越高越有利于公司治理效率提高的结论［3］。Grossman和Hart(1980)指出分散持股会降低股东对经理管理行为的监督，股东的出股比例越高，股东越会倾向于进行监管投入，进而带来企业业绩的改善⑷。Shleifer和Vishny(1986)的研究证明大股东在分散的小股东由于昂贵的成本对管理者缺乏监督的情况下，可以有效地履行监督管理者的职责，实现公司价值增值。McConnell和Servaes(1990)认为，大股东具备采取方式限制经理自利行为的动机，能够制衡经理的机会主义行为，利于提升公司整体绩效。［6］然而在另一方面，Grossman和Hart(1988)认为大股东会进行利益侵占，实质上是为了攫取控制权私人利益。⑺Claessens(2002)的研究也表明，当大股东的股权比例超过一定的临界值时，大股东有动机攫取公司其他利益相关者的利益。[8]国内关于股东治理有效性问题的研究则分别关注了股权结构和股权性质的问题。冯根福和丁国荣(2011)研究中国证券公司发现股权集中度提高有利于提高公司经营效率，国有控股性质也有助于提高公司经营效率[9]；王晓英和彭雪梅(2011)实证研究发现股权集中度过高对提高保险公司的经营绩效不利，且政府对保险公司政策、财力等方面的支持增强了保险公司的经营实力，从而有助于保险公司绩效的提高[10]o张扬等(2012)研究发现，保险业的股权结构都比较集中，控制权掌控在少数大股东手中，且均存在控股股东和实际控制人[ll]o李维安、李...