企业融资效率理论分析框架聂新兰黄莲琴(福州大学,福州350002〔摘要〕本文通过融资效率已有文献的回顾,给出了企业融资效率的微观含义,强调微观效率的创造价值功能,并从价值创造角度界定了融资效率的研究范围,为上市公司的融资实践提供理论依据。〔关键词〕融资效率交易效率融资成本资金使用效率经济增加值〔〕F830.39〔文献标识码〕A收稿日期:2007—09—04基金项目:“”本文为福州大学校启动基金课题上市公司融资效率问题研究的阶段性成果(项目编号:2005-XQ(S-091企业融资效率概念争议及确定国外学者对融资效率的研究比较少,几乎不存在企业融资效率概念。西方国家财产组织的分散化、社会化、市场化和产权制度的私人特征使得企业融资可能天然具有效率。因此,他们对融资效率的研究基本上都集中于研究市场整体的配置效率。国内曾康霖(1993被公认为较早研究融资效率。他指出,采用什么形式融资要着眼于融资的效率和成本,并分析了影响融资效率和成本的七因素,但他并没有给出明确的定义。其他学者对于融资效率的定义归纳起来有以下三类:第一种将融资效率与融资能力和融资成本相联系,这是口径最窄的一种定义。高西有(2000“”指出企业融资效率主要是指企业融资大小及融资成本高低。第二种认为融资效率还应包括配置效率或资金使用效率等。宋文兵(1997“经济学中的效率概念指的是成本与收益的关系。融资方式作为一种制度安排,包括两个方面:交易效率和配置效率。前者是指该种融资以最低成本为投资者提供金融资源的能力。后者是指将稀缺的资本分配给进行最优化生产性使用的投资者,”相当于托宾提出的功能效率。佘运久(2001,马亚军、肖劲(2004认为企业融资效率除了以尽可能低的成本融通到所需资金,还表现为企业所融通的资金能否得到有效的利用。第三种从宏观或更为宽泛的角度对融资效率进行定义。卢福财(2000把企业融资效率定义为企业融资活动在实现储蓄向投资转化过程中所表现出的能力和功效。高友才(2003“”把企业融资效率定义为企业融资对经济发展所产生的影响程度和作用大小。杨兴全(2005“”的定义为公司融资效率是指公司在融资的财务活动中所实现的效能和功效。第一种类型的定义显然是将融资和筹资混淆了,范围过于狭小。而第二种和第三种类型的定义则把投资和融资结合起来,但是概念太过于宽泛,没有突出融资对企业本身的影响。就微观经济主体来言,它们最关心的是经济活动的成本和收益。效率的主题思想就是最小化投入产出的比例,而企业融资效率就是通过投入成本、产出价值。成本为企业的融资成本,产出为投资收益。所以本文对企业融资效率定义为利用融入的金融资源为企业创造价值的能力。从成本和收益出发融资效率包括了交易效率和资金使用效率。2交易效率分析上市公司在多种融资工具间选择某种低融资成本的融资方式或融资模式,并保证及时足额融通所需资金。这一过程称为上市公司融资的交易效率。不同融资方式其成本不同,全面分析融资成本是评价融资效率,优化融资结构的重要内容。2.1融资成本及内容从公司管理者的角度看,由公司实际承担的这些融资代价(或费用称为融资成本。一般地融资方式分为股权融资和债务融资,不同融资方式融资成本包含的内容不同。股权融资成本的基本构成部分是定期向股东支付的红利或者股息。但股息仅仅是股权融资的部分成本,由信息非对称性引致的交易成本以及契约不完善所带来的代理成本是股权融资成本的重要构成部分。裴平(2000、佘运久(2001,黄少安(2001等都认为股权融资成本包括:(1股票分红。其具体指标为股息率,我国股票分红较少,该成本低;(2股票发行的代理成本,这是企业需要付出的一项真实成本,包括改制、审计、评估、承销费用等。(3发行股票的信息不对称成本。(4发行股票的负动力成本。如果公司通过增加股票融资扩股,必然降低管理层在公司中的股权比重,影响股权的激励效应,从而构成股票融资的负动力成本。第26卷第10期2007年10月工业技术经济Vol.26,No.10总第168期债务融资的成本主要是公司通过银行信贷或发行债券进行融资所发生的成本。具体而言,企业债权融资的成本由以下各部分构成:(1利息。债务融资到期要还本付息,这是债务融资的直接成本。(2破产成本或财务...