我国外汇市场有效性实证研究摘要：在有效市场理论的基础上，从中国外汇市场的发展现状出发，以2005年7月21日我国实行汇率改革为界，分前后两阶段，运用随机游走模型、ADF检验、PP检验及汇率收益率自相关检验，对中国外汇市场中美元、港元、欧元及日元对人民币汇率市场进行了有效性检验。美元、日元及港元对人民币汇率汇改前不满足弱式有效性，汇改后满足弱式有效性；欧元汇改前后均满足弱式有效性。关键词：人民币外汇市场；弱有效性；随机游走；单位根检验：F830.92文献标志码：A：1009－6116(2010)05－0040－07外汇市场是联结国内国际金融市场的基本纽带，是调节外汇供求关系以及形成市场汇率的重要场所，是在开放经济条件下进行宏观经济金融政策有效搭配和汇率风险管理的微观基础，无论是从微观角度还是从宏观角度分析，外汇市场都在国民经济发展中起着重要的作用。外汇市场有效性与否直接关系到资源配置效率的高低、货币政策的作用的发挥等问题，因此，探讨外汇市场的有效性对整个国民经济发展具有非常重要的深远意义。一、“有效市场”理论“有效市场说”是现代金融理论的重要基石。在20世纪70年代以前，人们更多地以证券市场为中心来探讨资产价格对信息的反映效率，并以此为前提条件研究金融资产的定价原理。随着外汇市场的开放和管制的不断放松，传统的汇率理论已不足以解释现代汇率的运动规律和波动特征。学者们开始将货币看成一种特殊金融资产来研究，并将资本市场的许多核心方法融合到外汇市场汇率模型中，经过十多年的发展和不断完善，形成了汇率决定的效率理论的基本框架，为人们进一步研究开放经济条件下的汇率决定理论拓展了研究视野。Fama将有效市场分为三个层次：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。弱式有效市场是指历史信息对价格没有任何影响的市场；半强式有效市场是指公开信息对价格不产生任何影响的市场；强式有效市场是指目前所有的信息，包括私人信息对价格都不会产生任何影响的市场。一般在实证研究中都是检验弱式有效市场。根据Fama的定义，弱式有效性假定意味着价格充分反映了全部能从市场交易数据中得到的历史信息，这些信息包括过去的汇价史、交易量、市场信息等，从而投资者不可能通过对以往的交易数据进行分析而获得超额收益。货币作为一种金融资产，其价格就是汇率，和一般金融资产的价格没有本质区别，完全可以用Fama关于有效市场的定义来研究人民币外汇市场有效性问题。多数学者从计量经济学的角度来检验外汇市场有效性。如果外汇市场是有效市场，则不同时期汇率变化量是相互独立的，汇率变动服从随机游走过程。因此，可通过检验不同时期收益率的时间序列相关性来检验我国外汇市场是否满足随机游走的条件。“随机游走”描述的是这样一个情景，一个人站在一条直线上，现在他只能向左或向右走，只有两个方向可以选择。根据概率论的知识可以知道他向左迈出一步和向右迈出一步的概率是相同的，因而在走了足够多的步数后他应该回到原点，这就是所谓随机漫步或随机游走的基本理论基础。Liu用方差比检验方法拒绝了美元对加拿大元、法国法郎、德国马克、日元和英镑的随机游走假设。Yilmaz应用方差比方法来检验了1974－2001年7种货币对美元的日汇率数据，发现当中央银行干预外汇市场时，汇率是偏离随机游走过程的。随机游走模型有两种，其数学表达式为：Pt＝Pt－1＋Ut(1)Pt＝α＋Pt＋Ut(2)两式中：Pt是时间序列(用价格或价格的自然对数表示)；Ut是随机干扰项，E(Ut)＝0，Var(Ut)＝б2，Coy(Ut，Ut－j，)＝R(j)，j>0；α是常数项。模型(1)为“零漂移的随机游走模型”，即当天的股票价格是在前一天价格的基础上进行随机变动。股票价格差全部包含在随机项中。模型(2)为“α漂移的随机游走模型”，即当天的股票价格是在前一天价格的基础上先进行一个固定的“漂移，再进行随机变动。股票价格差包括两部分，一部分是固定变动α，另一部分也是随机项。可以看出，若汇率价格的时间序列呈现随机状态，则不---本文来源于网络，仅供参考，勿照抄，如有侵权请联系删除---会表现出某种可观测或统计的确定趋势。即汇率价格的变动是不...